В последние дни серебро торгуется в районе едва ли половины от его исторического максимума в $121,62, установленного в январе. Для многих инвесторов это выглядит как крах. Более пристальный взгляд на структурный дефицит, соотношение золота и серебра и целевые уровни аналитиков рисует совсем иную картину.
Рынок серебра только что пережил один из самых бурных эпизодов в своей недавней истории. От беспрецедентных $121,62 в январе цена упала более чем наполовину. Золото одновременно пробивает уровень $4100.
Был ли скачок выше $120 спекулятивным успехом или же стагнация на уровне $60 — это база, с которой начнётся следующее ралли? Фундаментальные показатели говорят на удивление ясным языком, считают аналитики Goldinvest.
От $121 до $59 — что произошло на самом деле
На падении серебра сработали три фактора: возможное повышение учётной ставки в США, рост темпов инфляции в США и высокая доля промышленного использования серебра.
Но упускается из виду, что ни один из этих трёх триггеров не изменил фундаментальную картину спроса и предложения. Коррекция была в значительной степени вызвана ценами и настроениями.
Сигнал о том, насколько устойчив этот тезис, пришёл с июньским отчётом по американской инфляции, который показал наибольшее месячное снижение с апреля 2020 года. Серебро отреагировало скачком в тот же день.
Структурный дефицит: шестой год подряд
Самая важная причина не принимать падение цен за конец ралли — это высокий спрос. 2026 год, по прогнозам, станет шестым годом подряд глобального дефицита серебра. Прогнозируемый дефицит в размере около 46,3 млн унций превышает разрыв в 40,3 млн унций, зафиксированный в 2025 году. Иными словами, дефицит расширяется, а не сокращается.
Этот дефицит имеет структурный характер и не может быть быстро устранён. Примерно 70% серебра добывается как побочный продукт при добыче свинца, цинка, меди и золота. Это означает, что даже существенно более высокие цены на серебро не приводят автоматически к увеличению производства, поскольку объёмы зависят от экономики базовых рудников.
К этому добавляется снижение содержания руды на действующих первичных серебряных рудниках. Каждый дополнительный год дефицита истощает наземные запасы — а они конечны.
Самая важная причина не принимать падение цен за конец ралли — это высокий спрос.
История спроса: солнечная энергетика, ИИ и электрификация
Пока предложение остаётся неопределённым, спрос со стороны мировой промышленности продолжает расти. Более половины спроса на серебро приходится на промышленное применение — эта доля делает серебро одновременно и драгоценным, и промышленным металлом.
Драйверы хорошо известны и имеют структурный характер: фотоэлектричество остаётся ключевым потребителем даже несмотря на недавнее ослабление некоторых сегментов солнечной энергетики. Всё большее значение приобретают центры обработки данных для искусственного интеллекта, электроника для электромобилей и другие приложения электрификации.
Эта база спроса в значительной степени не зависит от ежедневных новостей — она продолжает работать независимо от краткосрочных решений центральных банков.
Соотношение золота и серебра как сигнал
Классический инструмент оценки подчёркивает относительную привлекательность серебра по сравнению с золотом. Соотношение золота и серебра — количество унций серебра, необходимое для покупки одной унции золота — в настоящее время составляет около 69:1. Долгосрочное среднее за 50 лет колеблется в диапазоне от 60:1 до 70:1.
При уровне около 69:1 соотношение находится на верхней, исторически благоприятной для серебра границе этого диапазона. В прошлом такой уровень неоднократно предшествовал фазе, когда серебро опережало золото. Если золото продолжит прорываться — как сейчас, выше $4100 — история часто показывает, что серебро следует с задержкой, но с бо́льшим плечом.
Соотношение золота и серебра — количество унций серебра, необходимое для покупки одной унции золота — в настоящее время составляет около 69:1.
Чего ожидают аналитики
Примечательно, что, несмотря на коррекцию на 52%, ни одно из крупных учреждений не снизило свой среднегодовой прогноз ниже текущего уровня цен. Рынок рассматривает откат как циклическую паузу. ВСЕ аналитики говорят о цене 75–100 долларов за унцию. Ориентиры значительно превышают сегодняшние. И это показатель того, насколько велик разрыв между текущей котировкой и среднесрочными ожиданиями.
Серебро остаётся одним из самых волатильных драгоценных металлов. Высокая доля промышленного потребления — это и возможность, и риск. Если опасения по поводу замедления мировой экономики усилятся, серебро пострадает сильнее золота.
Если смотреть лишь на ценовой график, видно только неудавшееся ралли серебра.
Но тот, кто учитывает фундаментальные факторы, видит обратное: растущий дефицит предложения шестой год подряд, широкую базу промышленного спроса, соотношение золота к серебру на исторически благоприятных для серебра уровнях и прогнозы аналитиков, стабильно превышающие сегодняшнюю цену.
Это не делает рубеж $60 гарантией роста цен — серебро остаётся подверженным резким колебаниям. Но это меняет взгляд: коррекция со $121 до $59 выглядит не столько концом, сколько отправной точкой для нового роста. Прорыв золота выше $4100 вполне может стать триггером.
Сергей Дмитриев
