Стоит ли покупать бумаги ММК?

MMK первой из российских металлургических компаний прервала молчание и представила операционные результаты за первые полгода.

Ключевые показатели:

• За 6 месяцев 2022 года компания произвела 6,063 млн тонн стали, что на 9,5% ниже уровня аналогичного периода прошлого года.
• Объём выплавки стали во II квартале упал на 7,9% (в I квартале — 3,17 млн тонн), до 2,892 млн тонн. Продажи товарной металлопродукции снизились за 6 месяцев на 15,7%, до 5,246 млн тонн.
• Во втором квартале падение к первому кварталу составило 18,1%, до 2,362 млн тонн. Продажи металлопродукции за II квартал — одни из самых худших в истории.
• ММК увеличил переработку собственных углей до 874 тыс., что на 4% выше, чем за этот же период в прошлом году.

Ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Василий Данилов об операционных результатах:

ММК представил слабые операционные результаты за II квартал 2022 г. Снижение производства и продаж стальной продукции отражает неблагоприятную рыночную конъюнктуру. На внутреннем рынке цены на сталь снизились на 40% с начала текущего года, что оказалось усугублено значительным падением спроса. В то же время при текущем курсе рубля и высокой себестоимости экспорт становится нерентабельным. Мы полагаем, что на фоне санкций, крепкого рубля и проблем с внутренним спросом на сталь падение показателей ММК продолжится во II полугодии 2022 г. Определённую поддержку российским металлургам должны оказать подешевевшие железная руда и коксующийся уголь, однако, на наш взгляд, сохраняется высокая вероятность невыплаты дивидендов как минимум до конца 2022 г.

В связи с вышеописанными факторами мы не рекомендуем покупать бумаги ММК до перелома негативного тренда в отрасли.

Производство. По итогам II квартала 2022 г. выплавка стали ММК снизилась на 15% г./г., до 2,9 млн т, вследствие остановки двух доменных печей на фоне неблагоприятной внешней конъюнктуры. Производство угольного концентрата выросло на 6% г./г., до 923 тыс. т, в результате увеличения переработки собственных углей, в то время как производство железорудного сырья снизилось на 14% г./г., до 678 тыс. т.

Продажи. Во II квартале 2022 г. продажи металлопродукции ММК упали на 29% г./г., до 2,4 млн т, в результате сжатия спроса. Доля премиальной продукции сократилась до 43% против 47% в предыдущем квартале. Также компания раскрыла динамику продаж по месяцам относительно среднеисторических значений за 2019–2021 гг. Наибольшее падение пришлось на июнь 2022 г.: отклонение от среднеисторического значения составило -25,5%. Мы отмечаем, что в I квартале 2022 г. производство стали ММК превысило продажи на 0,3 млн т, во II квартале — на 0,5 млн т. Таким образом, в I полугодии 2022 г. около 13% производства не было реализовано и было отправлено на склад. Однако в том случае, если слабый спрос сохранится во II полугодии, компания будет вынуждена ещё больше снизить выплавку стали.

Себестоимость и цены. Вследствие укрепления рубля и дорогой сырьевой корзины себестоимость сляба ММК во II квартале выросла на 29% к/к, до $528 на т. Средняя цена реализации стальной продукции в долларовом выражении также увеличилась на 16% к/к, до $1023 за т, на фоне укрепления рубля. При этом рублёвые цены упали на 10% на фоне падения спроса на российском рынке. Компания отмечает существенное давление на рентабельность в результате совокупности негативных факторов, к которым относятся низкий спрос на рынке России, сложная конъюнктура экспортного рынка, снижение рублёвых цен на металлопродукцию и сохранение высоких цен на основные сырьевые ресурсы.