Ценные бумаги ПАО «Полюс» переживают сейчас рекордный обвал. Как уже сообщал «Про Металл», это случилось после того, как на прошлой неделе в компании порекомендовали совету директоров приостановить выплату дивидендов до 2030 года. В январе акции компании стоили 2777 руб., а вчера (14.07) 1186 руб. Это они ещё на 8% подорожали в начале этой недели после резкого падения на 40% на прошлой. При этом капитализация рухнула с 3,3 до 1,5 триллиона. Минус 2,2 триллиона! И это всё происходит в одной из самых крупных золотодобывающих компаний мира.
В «Полюсе» объяснили такую ситуацию с дивидендами высокой стоимостью долгового финансирования, ростом производственных издержек, в том числе в связи с увеличением налоговой нагрузки, снижающейся ценой на золото на фоне неопределённости денежно-кредитной политики мировых центральных банков, а также с рисками пересмотра графиков реализации инвестпроектов.
Формально решение ещё должен рассмотреть совет директоров. Но обычно такие вещи не выносят в публичное поле без предварительного понимания, чем всё закончится. К тому же в компании в понедельник уже подтвердили, что совет директоров «Полюса» будет учитывать рекомендацию менеджмента о невыплате дивидендов до 2030 года. По словам председателя совета директоров компании Михаила Гордина, правление поддерживает концентрацию усилий на реализации ключевых проектов роста при сохранении высокого кредитного качества компании
Напомним, что политика «Полюса» предполагает направление на дивиденды не менее 30% EBITDA за отчётный период. «Полюс» возобновил выплату дивидендов в 2024 году после трёхлетнего перерыва. В 2025 году компания выплатила дивиденды на общую сумму 163,65 руб. на акцию.
Акционеры «Полюса» ранее утвердили дивиденды по итогам первого квартала 2026 года — 29,05 руб. на акцию.
При этом сейчас компания продолжает инвестировать в строительство инфраструктуры для будущего горно-обогатительного комбината на Сухом Логе — один из крупнейших проектов в мировой золотодобыче. На него приходится 28% от всех запасов золота в России.
Сухой Лог является одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире
Компания оценивает капитальные затраты по нему примерно в 6 млрд долларов (около 530 млрд руб.). Запуск ожидается в 2028–2029 годах. Дальше в планах Чульбаткан и Чёртово Корыто. Если всё пойдёт по графику, к 2030 году «Полюс» хочет удвоить производство золота до 6 млн унций в год. По логике менеджмента, сейчас лучше всего держать деньги внутри компании, чтобы меньше занимать у банков, а кредиты, как известно, сейчас очень дорогие.
Какие перспективы у ценных бумаг «Полюса» в этом году? Имеет ли смысл вкладываться в них в текущей ситуации?
Мнения экспертов
Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал»:
Мы полагаем, что во второй половине текущего года котировки «Полюса «могут находиться под давлением на фоне планируемой рекомендации менеджмента совету директоров приостановить дивидендные выплаты до 2030 г., а также упоминания в обосновании данного решения рисков пересмотра графиков реализации инвестпроектов. Данные новости нанесли серьёзный ущерб инвестиционному кейсу компании, что отразится в более низкой мультипликативной оценке бумаг. С другой стороны, определённую поддержку акциям «Полюса» должна оказать сильная финансовая отчётность за I полугодие 2026 г. В то же время «Полюс», на наш взгляд, остаётся привлекательной идеей на долгосрочном горизонте. Компания рассчитывает нарастить производство золота в течение 5 лет более чем в 2 раза, до 6,0 млн унций, за счёт реализации ряда инвестиционных проектов, которые начнут приносить первые плоды уже в 2027 г.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик «Т-Инвестиций»:
В текущей ситуации мы бы воздержались от покупок акций, так как остаётся ряд вопросов к недавнему заявлению менеджмента. Надеемся получить более детальную информацию по компании ближе к осени.
ТГ-канал IF Stocks:
«Полюс» был редкой историей на российском рынке: крупный золотодобытчик, защитный актив, высокая маржинальность, сильная позиция по запасам и регулярные выплаты.
Да, дивидендная доходность не всегда была космической. Это не МТС, где большая часть идеи держится именно на выплатах. Но для «Полюса» дивиденды были важным стабилизатором. Они давали инвестору простую логику: держу золото через бизнес, получаю часть денежного потока, жду роста производства.
Теперь логика меняется. Инвестор, по сути, получает ставку на 2030 год: компания вкладывает деньги в рост, а акционер ждёт, что новые проекты потом дадут переоценку.
Для долгосрочного инвестора это ещё можно объяснить. Для рынка, который живёт высокой ставкой, низкой ликвидностью и постоянными распродажами, четыре года без дивидендов — слишком длинная пауза.
У «Полюса» не выглядит катастрофически слабый баланс. Компания зарабатывает на золоте, часть долга валютная, а бизнес исторически считается одним из самых качественных в секторе.
Поэтому у инвесторов возник вопрос: зачем настолько резко закрывать дивиденды до 2030 года? Версий несколько.
Первая — компания реально хочет пройти инвестиционный пик максимально консервативно.
Вторая — менеджмент закладывает риски дополнительных налогов и роста издержек.
Третья — рынок боится, что это не последняя неприятная новость для миноритариев. После отказа от дивидендов инвесторы всегда начинают нервно вспоминать байбеки, выкуп free-float и другие корпоративные сюжеты.
Пока это только опасения. Но на таком рынке даже опасений хватает, чтобы бумагу вынесли вниз.
«Полюс» — крупнейшая компания по запасам золота в мире (104 млн унций)
Аналитики «БКС Мир инвестиций»:
Полагаем, рынок закладывает сценарий, близкий к максимально негативному, при котором из компании до 2030 г. изымаются накопленные дивиденды, при этом эта сумма не будет реинвестирована или выплачена акционерам после 2031 г. В этом случае цена с учётом падения, по нашим оценкам, составила бы около 1200 руб./акц., и падение составило бы 33% (бумага упала примерно на 25%).
К планам временно отказаться от выплат компанию подтолкнули обширная инвестиционная программа, дорогое заёмное финансирование и неопределённость вокруг цен на золото.
На конец 2025 г. процентные расходы достигли около 13% от EBITDA, при этом цены на золото составляли $4338/унц. против спотовых $4070/унц. В таких условиях намерение компании взять паузу в дивидендных выплатах выглядит логичным: «Полюс» стремится стабилизировать долговую нагрузку и процентные расходы, чтобы сохранить финансовую устойчивость.
По нашей оценке, совокупная сумма дивидендов до 2030 г. составила бы около 600 млрд руб. Теоретически накопленные средства могли бы полностью покрыть затраты на проект «Сухой Лог» — около $6 млрд (около 530 млрд руб.). Это позволит «Полюсу» развивать бизнес без привлечения нового долга, а после запуска проекта снизить существующую долговую нагрузку.
Мы понизили целевую цену акции на 31%, до 1800 руб. Основной вклад в изменение внёс пересмотр уровня затрат, один из факторов, который послужил причиной для компании приостановить выплату дивидендов. Теперь закладываем более низкую EBITDA и чистую прибыль на 2026 г. и 2027 г.
При этом с учётом текущего падения бумаги мы сохраняем «Нейтральный» взгляд, исходя из избыточной доходности 7%. В спотовых ценах мультипликатор Р/Е находится на уровне 3,7х против исторических 8,6х, что подразумевает скидку 57%. С учётом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. составит 5х, что также соответствует «Нейтральному» взгляду.
Алексей Кричевский, финансовый эксперт, автор телеграм-канала «Экономизм»:
В этом году после того, как одним заявлением компания обрезала дивиденды на четыре года вперёд и тем самым обвалила капитализацию на 30+ процентов, перспективы у «Полюса» точно такие же, как и у всего остального рынка — тотальная зависимость от внешнего фона. То есть чем быстрее закончится СВО и чем быстрее начнётся реинтеграция в мировые торговые цепочки, тем легче будет «Полюсу» переносить рост фискальной нагрузки и тем интереснее инвесторам будет смотреть на акции компании как на акции роста.
Прямо сейчас никакого смысла в том, чтобы закупаться бумагой, совершенно точно нет, поскольку:
- неизвестно, как будет себя вести рынок в целом, и текущий рост на взлёте нефти ничего не говорит,
- не нужно отбрасывать мысль, что через некоторое время такими темпами «Полюс» вообще может стать частной компанией и провести делистинг.
Ведь в последние годы для российских публичных компаний становится нормой «раздавать» акции на временных или исторических максимумах, а потом объявлять байбэк по ценам весны 2022 года или, если речь о тех, кто вышел на биржу позже, ниже цен на IPO. Поэтому такой вариант тоже стоит учитывать.
«Полюс» рассчитывает к 2030 году удвоить производство до 6 млн унций
Маликов Сергей, бизнес-консультант, эксперт в области устойчивого развития и мировой экономики стран БРИКС, ШОС, ЕАЭС:
Перспективы ценных бумаг ПАО «Полюс» на оставшуюся часть 2026 года остаются негативными в среднесрочной перспективе, поскольку акции полностью лишились своего главного драйвера — регулярной дивидендной доходности. Ожидается, что котировки будут находиться под давлением, а их восстановление займёт продолжительное время и будет зависеть исключительно от внешних сырьевых факторов.
Логика руководства «Полюса» продиктована сугубо прагматичным и консервативным подходом к выживанию бизнеса в новых макроэкономических реалиях.
Егор Петров
