Накануне Первомая Совет директоров «Норникеля» большинством голосов преподнёс «профсоюзный подарок» своим акционерам в виде невыплаты дивидендов за 2022 год.
Одновременно это решение оказалось весьма неожиданным: накануне ни один из экспертов публично не брал на себя ответственность прогнозировать «нулевые» выплаты акционерам компании.
Несмотря на все корпоративные конфликты, предполагалось, что контролируемый Владимиром Потаниным менеджмент не будет обострять обстановку, тем более что невыплата дивидендов касается не только «крупняка», но и 310 тысяч мелких акционеров и инвесторов на рынке ценных бумаг.
О чём говорит такое решение?
Конечно, невыплата дивидендов официально считается компетенцией Совдира, но понятно, что роль Владимира Потанина в этом решении значительна.
Первое. О странностях и разночтениях в финансовой оценке происходящего. Совет директоров принял решение, «Русал» был против. Независимый директор «Норникеля» Сергей Волк даже написал письмо своим коллегам, призывая не рисковать репутацией и платить дивиденды.
В день проведения СД компания опубликовала отчётность по РСБУ, где показала убыток — это даёт аргументы в пользу «экономной» позиции. Но стандарты РСБУ не консолидируют дочерние компании. А в недавно опубликованной отчётности «дочки» — «Кольской ГМК» — чёрным по белому показано около 300 млрд рублей нераспределённой прибыли.
Буквально пару недель назад компания опубликовала операционные результаты за I квартал 2023 года, которые оказались вполне успешными. Выросло производство меди, платины и палладия, а сокращение производство никеля было обусловлено ремонтом производственных площадок и на общей картине не сказалось.
А тут инвесторы вдруг узнали, что в компании не всё хорошо с деньгами (со свободными деньгами — это важное уточнение). Короче, элемент лукавства в глаза не бросается, но присутствует.
Независимый директор «Норникеля» Сергей Волк призывал коллег по Совдиру дивиденды все-таки заплатить.
«Свободный денежный поток сократился в 10 раз до 437 млн долларов (самый низкий за последние 5 лет), чистый долг вырос вдвое или на 4,9 млрд долл. США (наибольший прирост за последние 10 лет). Такое ухудшение финансовых результатов и снижение уровня финансовой устойчивости не является исключительным, оно характерно для значительной доли российской экономики и большинства компаний горно-металлургической отрасли», — сказал Сергей Малышев, финансовый директор «Норникеля», мотивируя решение о невыплате.
Здесь, как у Штирлица, интересна последняя фраза: «Как и у большинства». Ну да, всё так. Но ведь большинство-то под санкциями! Та же «Северсталь», к примеру, была во многом экспортно-ориентированной компанией и в одночасье лишилась своего экспорта в ЕС.
Там финансовая болтанка вполне объяснима, но ведь «Норильский никель»-то под санкции не попал. Во всяком случае, под прямые. Косвенные-то компанию задели, разумеется: логистические, технологические, инфраструктурные. Но так, чтобы в 10 раз… Может, это всё же вопрос и к качеству менеджмента тоже?
Сергей Малышев, финансовый директор «Норникеля», вынужден был объяснять причины сложного решения.
Второе. Свободный денежный поток (free cash flow) одержал тихую победу над EBITDA. Накануне Совета директоров опрошенные «Про Металлом» эксперты много рассуждали о возможной формуле дивидендных выплат. Сейчас можно с большой долей уверенности сказать, что эту формулу пытались высчитать по новой схеме, предложенной Владимиром Потаниным.
Free cash flow, или свободный денежный поток, является как раз базовым показателем этой дивидендной формулы. Видимо, по ней предполагаемые дивидендные начисления оказались столь малы, что вышло проще их вообще не платить, хотя отдельные члены Совдира считали иначе.
Сергей Малышев эти алгебраические приоритеты, по сути, и подтвердил.
«Менеджмент «Норникеля» неоднократно публично заявлял о предпочтении перейти на выплату дивидендов в привязке к свободному денежному потоку после окончания срока действия акционерного соглашения».
Раз неоднократно публично заявляли, то, видимо, так и рассчитывали.
Свободный денежный поток (free cash flow) одержал тихую победу над EBITDA при расчете дивидендной формулы.
Третье. Речь идёт о неуверенности в будущем руководства компании.
«Компания не исключает усиления внешнего давления… Среди возможных новых рисков — санкционное давление, в том числе на продукцию компании или любые металлы из РФ, а также снижение цен на нашу корзину металлов в связи с замедлением мировой экономики», — сообщил финансовый директор «Норильского никеля» Сергей Малышев, комментируя решение Совдира.
Дверь не закрыта, решение может быть неокончательным. Совет директоров предусмотрел запасной вариант с выплатой промежуточных дивидендов в 2023 году, однако впервые за долгие годы можно наблюдать столь «неджентельменское» решение, последствия которого устраивают одного человека и расходятся с интересами многих других.
Нам кажется, что в этой истории рано ставить точку. Это решение в стиле Дикого Запада ещё и проверка оппонентов на «слабо». Типа, а что вы мне сделаете? Но при этом олигарх сохраняет возможность и пойти на попятную, и скорректировать позицию.
По факту, «Норникель» работает несмотря на все сложности.
Антироссийская истерия на Западе уже вышла за рамки всякой логики, и ожидать можно всего что угодно. Например, европейцам могут запретить дышать восточным ветром, поскольку этот воздух приходит из России.
Но пока что по факту «Норникель» работает, он на виду, ни от кого не прячется и экспортирует свою «корзину металлов» (красивое выражение, будем его использовать), пополняя не только свои денежные запасы, но валютные резервы страны.
Общее собрание акционеров, которое должно утвердить решения Совета директоров, запланировано на 6 июня. Мероприятие это заочное и по факту техническое. Поэтому этот месяц реально отведён на получение обратной связи на решение Совдира.
Как отреагируют инвесторы, что произойдёт с акциями компании, что скажут эксперты и финансовые аналитики, будет ли международная реакция, особенно в странах Азии, какой информационный и непубличный пазл сложится в итоге — станет видно в ближайшее время.
Антон Белов
