«Норникель» представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал 2021 г. В условиях умеренного роста производства в 2022 г. ключевыми факторами, определяющими динамику котировок компании, станут цены на цветные металлы и параметры новой дивидендной политики.
Согласно нашим расчётам, финальный дивиденд за 2021 г. составит 1292 руб. на акцию (доходность 6,1%) и с высокой вероятностью станет последней выплатой, рассчитанной на основе 60% EBITDA. Мы закладываем распределение 75% FCFF на дивиденды в 2022 г., однако отмечаем, что коэффициент выплат может быть увеличен в связи с умеренным уровнем долговой нагрузки компании.
Также значительный рост мировых цен на никель и медь позволяет рассчитывать на совокупный дивиденд по итогам 2022 г. на уровне 2000 руб. на акцию (доходность 9,5%). С учётом умеренной форвардной дивидендной доходности мы считаем бумаги «Норникеля» справедливо оцененными и подтверждаем рекомендацию «держать» с целевой ценой 20 539 руб.
Производство. В 4-м квартале 2021 г. производство ключевых металлов «Норникеля» продолжило восстанавливаться, однако по-прежнему оказалось ниже доаварийных уровней. Производство никеля снизилось на 7% г/г, до 63 тыс. т, меди — на 8% г/г, до 119 тыс. т, палладия — на 9% г/г, до 704 тыс. унций, платины — на 2% г/г, до 178 тыс. унций. В то же время производство золота увеличилось на 6% г/г, до 69 тыс. унций. По итогам 2021 г. производство никеля упало на 18%, до 193 тыс. т, меди — на 16%, до 407 тыс. т, палладия — на 7%, до 2 616 тыс. унций, платины — на 8%, до 641 тыс. унций, в результате аварий на обогатительной фабрике и двух рудниках. На данный момент активы полностью восстановлены и работают на полную мощность.
Прогноз. Норникель подтвердил производственный прогноз на 2022 г., озвученный в ходе Дня стратегии 2021 г. Ожидается, что производство никеля в текущем году составит 205–215 тыс. т (рост на 6–11%), меди — 429–453 (рост на 5–11%), палладия и платины — 2451–2708 и 604–667 тыс. унций соответственно (снижение на 6% по нижней границе и рост на 4% по верхней).
