Среда, Ноябрь 13, 2024
Золото дорожает, а промышленные металлы теряют в цене

08.06.2023

Аналитика / Горнодобыча

Золото дорожает, а промышленные металлы теряют в цене

«Финам» выдал аналитику

Аналитическое управление ФГ «Финам» представило квартальную стратегию по отрасли «Базовые материалы». В обзоре сырьевого сегмента проанализированы основные тенденции в секторе производителей базовых материалов, представлены текущие идеи по акциям отраслевых эмитентов, а также проведено сравнение российских и общемировых трендов на примере рынков США, КНР и Индии.

Эксперты «Финама» констатируют: на рынки металлов вернулась волатильность, золото выросло, а промышленные металлы потеряли в цене, реагируя на проблемы банковского сектора и угрозу технического дефолта по коротким обязательствам США. При этом новый потолок госдолга снимает напряжение и в краткосрочной перспективе даёт импульс для движения в обратную сторону.

Российский рынок остаётся обособленным от мировых проблем, реагируя лишь в той мере, в какой цены на сырьевые товары влияют на котировки акций соответствующих компаний. Сталелитейные компании, похоже, адаптировались к сокращению экспорта. Статистика говорит, что падение производства стало сокращаться, а заявления ответственных лиц указывают на то, что загрузка мощностей восстанавливается. Однако аналитики пока затрудняются сказать, как в реальности ситуация отразилась на финансовом положении металлургов, поскольку они так и не возобновили раскрытие отчётности.

Авторы документа отмечают, что производители промышленных металлов снижают эффективность на фоне роста затрат. В то время как другие сектора уже пережили санкции и приспособились к ним, российские цветные металлы, несмотря на их вес на рынке, находятся под давлением непрерывного роста рестрикций. А вот российские золотодобытчики восстанавливают добычу и реализацию. Рост акций компаний этого сектора — «Полюса» и «Полиметалла» — поддерживается динамикой золота и корпоративными драйверами.

Подготовивший стратегию старший аналитик по сырьевому сектору ФГ "Финам" Алексей Калачёв акцентирует внимание на эмитентах, менее уязвимых к влиянию санкций, сохраняющих информационную открытость, способных генерировать прибыль и платить дивиденды

Разнонаправленные ценовые тренды аналитики объясняют мировыми тенденциями. После отскока и непродолжительной консолидации цены на металлы двинулись в разные стороны: золото — вверх, а промышленные металлы — вниз. Во втором случае спад обусловлен более низкой, чем ожидалось, активностью в Китае и приближающейся рецессией в развитых экономиках, что усугубляется возрастанием рисков в финансовой системе США.

Например, медь, которая сейчас опустилась ниже 8000 долларов за тонну, часто выступает опережающим индикатором для последующего спада или подъёма производственной активности. Да и другие электротехнические и «батарейные» металлы остаются востребованными, учитывая рост инвестиций в возобновляемую энергетику после прошлогоднего энергетического кризиса. Однако для энергоперехода к зелёной экономике нужно не просто больше цветных металлов, их цена должна быть доступной и эффективной, чтобы не сдерживать этот переход.

В обзоре отмечается, что горнодобывающие компании, вопреки опасениям, имеют возможность наращивать добычу и увеличивать предложение. Расширяется список медных проектов за счёт запуска новых. Китай увеличивает «чистые» алюминиевые мощности. В Индонезии продолжается быстрый рост производства не только ферроникеля, но и рафинированного никеля совместно с Китаем. Аналитики полагают, что того резкого дефицита, которым время от времени пугают, не будет. Надежды некоторых экспертов, что медь стремительно подорожает и станет новым золотом, скорее всего, не оправдаются, хотя в целом долгосрочный восходящий тренд на рост потребления и цен сохранится.

Экономика Индии остается одной из самых быстрорастущих в мире. Фондовые индексы главных бирж Индии BSE Sensex и Nifty 50 пребывают на своих исторических максимумах и в 2023 году консолидируются около них, не подавая признаков коррекции. При этом индекс акций металлургических компаний, следуя за ценами на металлы, совершил коррекцию вниз примерно на 20%

При этом цены на руду, кокс, сталь и металлопродукцию также стали снижаться. Рост ставок по кредитам и ипотеке тормозит строительный сектор в США, а строительная индустрия Китая всё ещё не вышла из кризиса. Строительная индустрия формирует более половины спроса на сталь. Золото, напротив, оказалось на подъёме, подтверждая свой статус защитного актива в условиях растущих рисков. Цены на него взлетели к своим историческим максимумам уже в третий раз, и хотя они немного отступили, всё ещё остаются в верхней части своего исторического диапазона.

Если в прошлом году причиной взлёта стало резкое геополитическое обострение, то сейчас подъём получил импульс на фоне проблем в американском банковском секторе, а затем был поддержан угрозой технического дефолта по краткосрочным обязательствам США из-за затянувшегося торга между президентом и Конгрессом относительно условий поднятия потолка госдолга. Достигнутое буквально за несколько дней до дня Х соглашение предполагает двухлетнее повышение потолка госдолга на 4 трлн долларов в обмен на ограничение расходов федерального бюджета на текущем уровне в 2024 году с повышением на 1% в 2025 году.

Однако сохраняются и другие острые риски, среди которых: опасность разрастания кризиса в банковском секторе США, обострение ситуации на Украине и новый виток торговой войны с Китаем. Отмечается, что российский фондовый рынок остаётся обособленным от мирового, реагируя на его проблемы лишь в той мере, в какой цены на сырьевые товары влияют на котировки акций и финансовые результаты эмитентов. Несмотря на дальнейшее расширение санкций, в целом санкционная повестка снижает остроту, так как производители в основном адаптировались к работе в новых условиях, зафиксировали потери и по большей части восстановили или почти восстановили производственную активность.

Темпы роста внутреннего потребления в Китае остаются недостаточными, а внешний спрос сдерживается ожиданием рецессии мировой экономики, ростом стоимости кредитов на Западе, финансовыми проблемами в Америке (цены на металлопродукцию в США заметно снизились и вряд ли в ближайшее время повторят экстремальные рекорды последних двух лет), а также ухудшением отношений между США и Китаем

Переходя от международных трендов к российской специфике, аналитики резюмируют: отечественная сталелитейная отрасль, больше ориентированная на внутренний рынок, чем на экспорт, приспособилась к новым условиям после того, как в прошлом году ЕС ввела запрет на импорт стали из России, а многие из контролирующих акционеров металлургических компаний попали под персональные санкции. В этом году возможно некоторое замедление спроса со стороны строительной отрасли, машиностроение будет постепенно восстанавливаться, увеличивая потребность в металле, продолжит расти производство труб.

В то же время российские цветные металлы, которые были важным звеном в мировых производственных цепочках, только начинают испытывать санкционное давление. В феврале 2023 года США ввели заградительные пошлины 200% на импорт российского алюминия и повысили пошлины до 70% на импорт из РФ других металлов и металлопродукции. В мае премьер-министр Великобритании заявил, что вскоре его страна намерена ввести санкции на импорт меди, алюминия и никеля российского происхождения.

Продавая львиную долю продукции на экспорт, производители этих металлов довольно уязвимы к динамике внешнего спроса, который не могут компенсировать за счёт внутреннего рынка. Они вынуждены менять географию продаж, переориентируя поставки на Восток. Усложнение логистики, рост затрат и сокращение объёмов реализации накладывается на новый цикл снижения цен на промышленные металлы. И эти тенденции уже нашли отражение в производственных итогах работы первых трёх месяцев текущего года от ведущих компаний сектора.

По данным Росстата, отрасль сократила в 2022 году выпуск товарной продукции: по стальному прокату — на 8,1%, по стали в первичных формах — на 9,7%, по чугуну — на 4,0%. Заметный рост был отмечен в трубной промышленности: производство труб и фитингов выросло в 2022 году на 14,9%. По данным за I квартал 2023 года сокращение в годовом выражении уменьшилось и составило по стальному прокату 3,5%, по стали в первичных формах — 3,4%, по чугуну — 0,6%

Например, у «Норильского никеля» операционные результаты I квартала 2023 года показали в годовом сопоставлении снижение производства никеля на 9% и рост производства меди на 19%, палладия — на 2%, платины — на 11%. Квартальную финансовую отчётность компания не раскрывает, отчитываясь по полугодиям. При этом наиболее пострадавшей от отмены дивидендов «Норникеля» стороной можно считать «Русал», для которого они были важной частью доходов.

При этом у самого алюминиевого гиганта, который сильно зависит от импорта сырья, бизнес тоже идёт с переменным успехом. Компания лишилась поставок из Украины после остановки Николаевского глинозёмного завода и сырья из Австралии из-за запрета её правительства. Закупка недостающих объёмов привела к заметному росту себестоимости производства. Финансовые результаты II полугодия 2022 года показали существенное ухудшение. Хотя «Русал» сохранил объёмы производства и выручку, показатели EBITDA и прибыли упали в 9-10 раз. Алюминиевая компания получила отрицательный свободный денежный поток и снова увеличила долговую нагрузку. В 2023 году эта тенденция может продолжиться.

Если прошлый год принёс «Русалу» сокращение сырьевой базы и рост себестоимости производства, то 2023-й добавил к этому снижение цен на алюминий, лишил финансовой подушки в виде дивидендов от «Норникеля» и обременил американскими заградительными пошлинами. Последние в размере 200% распространяются на импорт из любой страны любой алюминиевой продукции, которая произведена с использованием любого количества российского первичного алюминия. Хотя доля в выручке компании прямых поставок в США мала и сокращается, пошлины, как считают аналитики, могут создать проблемы для других покупателей «Русала».

Финансовые результаты "Русала" во II полугодии 2022 года показали существенное ухудшение. Ожидая продолжения тенденции в текущем году, "Финам" после пересмотра присвоил акциям алюминиевой компании рейтинг «Продавать», так как потенциал снижения к текущей цене может составить 30%

Отрасль золотодобычи с прошлого года находится под комплексным давлением санкций, направленных одновременно против экспорта золота, против аффинажных заводов, против крупнейших банков с лицензией на операции с драгметаллами, против поставок тяжёлой техники и горнодобывающего оборудования. Следствием этого уже стали рост затрат на производство и содержание, удорожание проектов и перенос сроков их реализации, а также в середине прошлого года наблюдалось заметное снижение объёмов реализации и накопление нереализованных запасов. Однако, судя по данным последней отчётности, отрасли удалось преодолеть этот спад, удержать добычу и в основном восстановить продажи.

Что важно, компании не прекратили публиковать отчётность и озабочены восстановлением дивидендных выплат. Так «Полюс» реализует золото по рыночным ценам, но внутри страны, и напрямую не зависит от запретов на внешних рынках. По оценке самой компании, производство золота в 2023 году составит 2,8-2,9 млн унций, т.е. рост объёмов в текущем году может составить от 10% до 14%. А освоение крупнейшего месторождения Сухой Лог позволит компании нарастить добычу золота более чем на 70% к 2027 году.

«Полиметаллу» удалось за год справиться с большей частью проблем, выстроить собственную экспортную логистику на Восток и практически полностью восстановить объёмы продаж. Руководство компании рассчитывает уже к концу II квартала 2023 года завершить реализацию накопленных запасов продукции и подтверждает свой прогноз производства на 2023 год в объёме 1,7 млн унций золотого эквивалента. И если в прошлом году акции компании оказались в числе лидеров падения, в моменте теряя около 80% стоимости из-за большой доли иностранных инвесторов, избавлявшихся от российских бумаг, то в этом году акции показали сильный восстановительный рост.

Актуальный рейтинг "Финама" по акциям «Полюса» — «Покупать» с апсайдом 18%. По акциям Polymetal тоже сохраняется рейтинг «Покупать» с апсайдом 27%. А вот по "Алросе", которая с весны 2022 года засекретила не только финансовую отчётность, но и данные о продажах, финансовые аналитики сохраняют рейтинг на уровне «Хуже рынка»

Алмазодобывающая компания «Алроса» оказалась под серьёзными санкциями и также попала в американский SDN-лист, что закрывает возможности для расчётов в долларах и создаёт проблемы с совершением сделок, поскольку может повлечь вторичные санкции для контрагентов. Компания уверяет, что сохраняет устойчивость и исполняет планы по добыче алмазов. При этом с марта 2022 года она засекретила не только финансовую отчётность, но и данные о продажах. Это, по словам экспертов, затрудняет анализ компании и не позволяет дать её перспективам обоснованную оценку.

Авторы стратегии в заключении отталкиваются от ситуации в США, где в отраслевых американских акциях отсутствует выраженный тренд, сохраняется высокая волатильность и предпочтительнее выглядят акции золотодобычи, и приводят обзор дружественных зарубежных рынков. Например, по итогам 2022 года объём производства в КНР десяти основных цветных металлов (медь, алюминий, свинец, цинк, никель, олово, сурьма, ртуть, магний и титан) увеличился на 4,3% и составил рекордные 67,74 млн тонн. При этом прогнозируется, что в 2023 году рост объёмов выпуска составит около 3,5%.

По данным China Gold Association, общее производство золота в КНР в I квартале 2023 года выросло на 6,92% (г/г) до 114,87 тонн, в том числе внутренняя добыча золота в Китае увеличилась на 1,88% (г/г) до 84,97 тонны. При этом внутренний спрос на золото вырос на 12,03% (г/г) до 291,58 тонны, сохраняя за страной положение огромного рынка драгметалла. Менее привлекательны перспективы стального сектора, так как в целом в стране ставится задача по ограничению выплавки, не обеспеченной спросом, в объёме не выше предыдущего года.

Рынок китайских акций во II квартале оказался под сильным давлением и растерял практически весь рост, достигнутый с начала 2023 года в условиях недостаточно быстрого перезапуска экономики КНР и обострения торговых отношений с США. Последнее падение увеличило апсайд для акций China Hongqiao и восстановило потенциал роста в бумагах Zijin Mining

А вот Индия напротив быстро развивается и в последние годы переживает настоящий строительный бум, увеличивая спрос на промышленные металлы, особенно на сталь. Страна расширяет своё металлургическое производство, удерживая второе место в мире после Китая по объёмам. В 2022 году выпуск стали в стане увеличился на 5,5% и составил 124,7 млн тонн. В январе–апреле 2023 года производство стали в Индии выросло на 3,0% (г/г). Но даже этого недостаточно, поэтому растёт и импорт стали, и объёмы ввоза руды и коксующегося угля, в том числе из России.

Спрос на медь в этом регионе растёт с темпом, превышающим 10% в год, и в прошлом году он составил около 620 тыс. тонн. Потребность Индии в никеле оценивается в 45 тыс. тонн в год, она вся покрывается за счёт импорта, но вскоре страна планирует восстановить собственное производство. Кроме того, в ближайшие два года там планируется увеличить производство алюминия с 4,1 до 4,6 млн тонн в год. В этой связи эксперты «Финама» подчёркивают высокий потенциал горно-металлургического сектора Индии.

Дмитрий Смирнов

Больше оперативных новостей читайте в Telegram-канале @ПРОметалл.

Теги: акции, алюминий, золото, медь, металлургия, МПГ, никель, прогнозы, сталевары, Индия, Китай, Россия, США, операционные результаты, Санкции , Финансовая отчётность, Норникель, Полиметалл, Полюс, Русал

Последние публикации

13.11.2024

Минфин не ослябляет хватку
Сталеварам никак не удаётся сократить свои акцизные потери

13.11.2024

На Донбассе разворачивается битва за крупнейшее месторождение лития
Шевченковское месторождение считается одним из самых больших в мире

13.11.2024

За вином не заржавеет (Часть первая)
Почему виноделы выбирают пищевую нержавейку

12.11.2024

Почему в России снижается производство стали?

Чёрная металлургия угодила в кризис