По итогам 2024 года золотодобывающая компания «Полюс» превзошла все ожидания, отработав весьма ударно и прибыльно. Теперь в планах компании рост производства вдвое — до 6 млн унций — к 2030 году. Но в краткосрочной перспективе (три ближайших года) производство прогнозируется скромнее. Отчасти это обусловлено истощением ресурсной базы действующих объектов, что частично компенсируется постепенным вводом в строй альтернативных.
Согласно опубликованному отчёту по МСФО, выручка «Полюса» за 2024 год выросла на 40% и составила 7,34 млрд долларов (677,5 млрд рублей), что обусловлено ростом объёмов реализации на 11% и повышением средней цены на золото. Общий объём реализации золота во II полугодии 2024 года вырос до 1,850 млн унций по сравнению с 1,257 млн унций в I полугодии 2024 года из-за увеличения объёмов производства на Наталке и Куранахе, а также с запланированной реализацией ранее накопленного золота, в основном во флотоконцентрате. Скорректированный показатель EBITDA за отчётный период вырос на 49% г/г и достиг нового исторического рекорда 5,677 млрд долларов, рентабельность по EBITDA также выросла.
Общие денежные затраты (TCC) группы за минувший год увеличились в годовом сопоставлении на 6% и составили 383 доллара на унцию, в частности, из-за введения дополнительного коэффициента к НДПИ с 1 июня 2024 года. При этом капитальные затраты выросли с 1,023 млрд долларов в 2023 году до 1,257 млрд в 2024 году. Тем не менее, на конец отчётного периода чистый долг «Полюса» снизился на 15,1% г/г до 6,233 млрд долларов, с комфортным значением чистый долг/EBITDA 1,1х против 1,9x на конец 2023 года. Для перевода в твёрдую валюту рублёвых долговых обязательств в 2024 году компания заключила ряд валютно-процентных свопов. В результате средняя эффективная ставка по чистому долгу выросла до 7,5% против 6,0% годом ранее.
Общий объём реализации золота "Полюса" во II полугодии 2024 года вырос до 1 850 тыс. унций по сравнению с 1 257 тыс. унций в I полугодии 2024 года. Рост связан с увеличением объёмов производства на Наталке и Куранахе, а также с запланированной реализацией ранее накопленного золота, в основном во флотоконцентрате
Прогнозы менеджмента золотодобытчика не слишком оптимистичные. По оценке «Полюса», показатели ежегодного производства золота в 2025–2027 годах снизятся до 2,5–2,6 млн унций из-за снижения содержания в переработке на Олимпиаде, поскольку компания завершила добычу на четвёртой очереди карьера Восточный и наращивает объём вскрышных работ на пятой очереди карьера. Работы продолжатся в 2026 и 2027 годах, после чего содержание золота в добыче на карьере Восточный снова возрастёт. Одновременно с этим планируется запуск производства на новых проектах роста (Сухой Лог, Чульбаткан и Чёртово Корыто), что позволит ощутимо нарастить годовой объём производства до 6 млн унций, но только к 2030 году.
Также компания ожидает рост показателя ТСС в годовом сопоставлении и на 2025 год прогнозирует его в пределах 525–575 долларов на унцию. Несмотря на продолжение реализации инициатив по оптимизации затрат в рамках группы, расходы в текущем году в сравнении с предыдущим годом вырастут. Во-первых, из-за изменения структуры производства золота. Во-вторых, «Полюс» ожидает сокращение доли Олимпиады, характеризующейся меньшей себестоимостью, в общей структуре производства в связи с планируемым снижением содержаний в добыче по завершении отработки 4-й очереди карьера Восточный. Свою роль сыграет и снижение эффекта от реализации попутного продукта в связи с завершением добычи сурьмяных руд на Олимпиаде.
Прогноз капитальных затрат на текущий год в пределах 2,2–2,5 млрд долларов. Это обусловлено переносом части капзатрат с 2024 года, активной стадией строительства по проекту Сухой Лог, которая только в 2025 году потребует 650–800 млн долларов (в декабре менеджмент компании оценивал совокупные капзатраты на Сухой Лог в 6 млрд долларов), строительством нового комплекса кучного выщелачивания на Куранахе производительностью 12,5 млн тонн в год и расширением на этом же объекте действующих мощностей кучного выщелачивания с 1,5 до 5,0 млн тонн в год, а также переходом к этапу реализации по проектам Чульбаткан и Чёртово Корыто.
Запуск первой линии золотоизвлекательной фабрики на месторождении Сухой Лог запланирован на 2028 год. Полная мощность ЗИФ составит 34 млн тонн руды с ежегодным производством 2,3-2,8 млн унций золота. В настоящее время компания ведет опытно-промышленную разработку Сухого Лога с отработкой технологии на Вернинской ЗИФ. В конце октября 2024 года на фабрике произведена первая тонна золота из руды месторождения Сухой Лог
Кроме того, совет директоров принял решение пересмотреть дивидендную политику компании, приведя её в соответствие с актуальной рыночной конъюнктурой и стратегическими целями. Новая редакция дивидендной политики сохраняет целевой коэффициент дивидендных выплат на уровне 30% от показателя EBITDA. Выплаты планируется проводить не реже, чем два раза в год, в зависимости от ряда фундаментальных факторов, учитывающих соблюдение интересов инвесторов и сохранение финансовой гибкости для поддержки значимых инициатив по обеспечению стратегии роста. 10 марта 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос выплаты дивидендов по итогам IV квартала 2024 года, при этом размер выплат может превысить установленный целевой коэффициент выплат.
Компания ожидает, что совет директоров рассмотрит вопрос о рекомендации годовому общему собранию акционеров одобрить свой обновлённый состав, в который войдут три независимых директора. Внеочередное общее собрание акционеров, состоявшееся 3 февраля 2025 года, утвердило дробление акций компании с коэффициентом 1:10. Прогнозируется, что дробление акций будет завершено в течение двух месяцев с момента принятия решения. По завершении процедуры дробления акций номинальная стоимость акции уменьшится в 10 раз, одновременно общее количество выпущенных в обращение акций увеличится в 10 раз. При этом общий акционерный капитал компании, равно как и общая номинальная стоимость акций, принадлежащих акционерам, не изменятся.
Акции «Полюса» отреагировали на выход отчётности снижением. В момент публикации результатов котировки упали на 1,31% до 1944,5 рубля за ценную бумагу. В течение дня эта динамика сохранялась, но уже на следующий день котировки стали немного отыгрывать назад. Тем не менее, есть опасение, что компания немного потеряла в глазах инвесторов из-за ожидаемого торможения в ближайшие три года. О том, насколько обоснованы эти опасения, издание «Про Металл» решило узнать у ряда отраслевых экспертов.
В 2025 году, по словам генерального директора «Полюса» Алексея Востокова, компания ожидает активной фазы строительства на Сухом Логе, которая по мощности будет одной из крупнейших в мире: переработка составит 34 млн тонн руды в год (2,3-2,8 млн унций золота ежегодно) после запуска первой линии ЗИФ
Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал»:
«Полюс» представил сильные операционные и финансовые результаты за II полугодие и весь 2024 год. Продажи золота, выручка и EBITDA обновили исторические максимумы благодаря высокому содержанию металла в руде на Олимпиаде и ралли мировых цен. Компания анонсировала выход производственных показателей на плато в 2,5-2,6 млн унций в 2025–2027 годах, что, впрочем, будет компенсировано более высокими ценами реализации. Мы ожидаем небольшой рост выручки компании, однако рентабельность EBITDA вернётся ближе к 70% на фоне ощутимого увеличения TCC.
Также мы отмечаем ряд шагов «Полюса» в сторону миноритарных акционеров, таких как дробление акций 1:10 ориентировочно в начале апреля 2024 года в целях повышения доступности бумаг для розничных инвесторов, расчёт дивидендов на основе находящихся в свободном обращении акций (без учёта квазиказначейского пакета) и пересмотр дивидендной политики. По нашей оценке, финальная выплата компании за 2024 года может составить не менее 670 рублей с квартальной доходностью 3,4% к текущим котировкам.
Наша рекомендация по бумагам «Полюса» находится на пересмотре, однако мы позитивно смотрим на перспективы котировок, принимая во внимание высокие мировые цены на золото и подтверждённую менеджментом цель по росту производства до 6 млн унций к 2030 году.
Инфляция негативно влияет на динамику затрат по группе компаний "Полюс". Для минимизации этого влияния менеджмент оценивает возможный уровень инфляции, включает его в планирование затрат и соответственно принимает меры по их снижению на всех предприятиях группы
Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам»:
«Полюс» находится под жёсткими санкциями, что не помешало компании выйти в 2024 году на рекордные объёмы добычи и реализации золота. Финансовые результаты превзошли наши прогнозы практически по всем показателям. А также, сверх наших ожиданий, компания может заплатить дивиденды за IV квартал 2024 года (в диапазоне 400–600 рублей на акцию, по нашей оценке). При этом среднесрочные ожидания не столь радужны. Компания прогнозирует существенное сокращение годовых объёмов производства золота. На фоне роста налоговой нагрузки заметно вырастет себестоимость добычи. Реализация грандиозных проектов развития потребует больших капитальных затрат в 2025 году и дальше до 2029 года, что будет оказывать давление на свободный денежный поток. Кроме того, в этот период цены на золото, поддерживаемые рисками тарифных войн Трампа, могут пойти на коррекцию после стабилизации рынков.
В близкой перспективе проекты роста «Полюса» сильно значительно увеличивают его Capex. Учитывая заявленное снижение объёмов производства, вероятную неустойчивую динамику золота и курса рубля, мы ожидаем финансовых показателей компании по итогам 2025 года в целом на уровне прошлогодних. При этом компания на будущее планирует подкорректировать дивидендную политику так, чтобы она учитывала не только долговую нагрузку, но также свободный денежный поток и другие факторы. Наши ожидания по дивидендам «Полюса» в 2025 году — около 1600 рублей на акцию. Но после пересмотра дивидендной политики и учёта FCF прогнозы по дивидендам могут быть снижены.
Наш рейтинг по акциям «Полюса» на 2025 год сохраняется на уровне «Держать» с целевой ценой 18 400 рублей, что немного ниже текущей рыночной цены. Естественно, что цена и дивиденды здесь приведены без учёта предстоящего в ближайшие месяцы дробления акций в пропорции 1 к 10. После дробления эти величины нужно будет разделить на 10.
В 2024 году у "Полюса" производство золота в лигатурном золоте составило 2 936 тыс. унций, что на 5% выше показателя 2023 года. Общее производство золота обновило рекорд и составило 3 002 тыс. унций. Производство флотоконцентрата сократилось до 87 тыс. тонн, а объём золота, содержащийся во флотоконцентрате, составил 211 тыс. унций
Анастасия Найшева, специалист отдела аналитических исследований департамента продаж ИК «АВИ Кэпитал»:
В целом результаты «Полюса» за прошлый год носят ожидаемый характер, так как в отчётном периоде спрос на золото, как классический инструмент для сохранения инвестиций, существенно вырос из-за сохраняющейся экономической нестабильности и напряжённости. Центральные банки активно его покупали, поддерживая физический спрос и динамику цены. С начала года цена на золото сохраняла растущий тренд, скорректировавшись в течение последних дней февраля. Но на стратегию и планы компании этот локальный фактор, конечно же, не повлиял, поскольку среднесрочно и долгосрочно существенные факторы иные.
В «Полюсе» ожидают снижения содержания металла в породе на Олимпиаде, что вызовет рост себестоимости и снижение общего объёма выработки золота до 2,5 млн унций. При этом будет происходить увеличение капзатрат в рамках плана по удвоению добычи за счёт реализации проектов на Чульбаткане и Чертовом корыте к 2030 году. В текущей ситуации мы не предполагаем каких-либо корректировок в случае отсутствия резко негативных вешних факторов. Согласно новой редакции дивполитики целевой коэффициент выплат составит 30% от показателя EBITDA.
Полагаем, что текущая цена акций «Полюса» близка к справедливой, учитывая описанную выше вероятную локальную просадку показателей. Котировки ценных бумаг золотодобытчика могли бы пойти выше в случае прорыва цен на золото за 3000 долларов за унцию и очередного ослабления рубля, но основной позитивный импульс лежит, скорее, на горизонте 3-4 лет. Санкции, разумеется, могут ещё как-то влиять, хотя для золота довольно тяжело воздействовать как на динамику освоения новых участков недр, так и на сбыт. В случае же с «Полюсом» это ещё сложнее из-за рекордно низкой для отрасли себестоимости добычи.
Дмитрий Смирнов
