Не «Мечел» такой — жизнь такая

Проблемы у «Мечела», объединившего под одним брендом производителей угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции высоких переделов, тепловой и электрической энергии, начались далеко не вчера. Но, кажется, вчера у самых закоренелых оптимистов развеялись последние надежды относительно того, что построенной Игорем Зюзиным промышленной империи «доктор» больше не нужен. Грядёт глобальная реформа управленческой и организационной структуры холдинга, которую придётся осуществить назначенному пока на год на должность гендиректора кризис-менеджеру Игорю Хафизову.

Издание «Про Металл» ещё в феврале спрогнозировало, что «Мечел» стоит на пороге коренных перемен (подробнее см. статью «"Мечел" прочно закрепился на дне»). Об этом красноречиво свидетельствовали цифры: холдингу пришлось в 2024 году сократить капвложения на 23% до 18 млрд рублей, на начало текущего года чистый долг компании без пеней и штрафов составлял 259,4 млрд рублей, а его соотношение к EBITDA выросло до 4,6х. Сложилась ситуация, когда стоимость активов группы оказалась почти на 100 млрд рублей меньше её долговых обязательств.

13 января 2025 года совет директоров ПАО «Мечел» одобрил крупную сделку, связанную с отчуждением имущества, стоимость которого составляет от 25 до 50% балансовой стоимости активов компании. Детали сделки тогда уточнять не стали, зато они посыпались как из рога изобилия после прошедшего 27 июня ГОСА, где были приняты некоторые эпохальные решения. В частности, новым гендиректором холдинга был назначен первый замгендиректора Игорь Хафизов, начинавший свой трудовой путь в 1992 году помощником машиниста на Коршуновском ГОКе и дослужившийся до его генерального директора. Потом он занимал директорские кресла в компаниях «Южный Кузбасс», «Мечел-Майнинг», «Якутуголь», «Северная звезда», пока в апреле 2025 года не перешёл в ПАО «Мечел».

Разумеется, новому главе холдинга потребуется время, чтобы понять свою роль в компании, борющейся не за лидерство в отрасли, а за выживание. Поэтому основным спикером грядущих перемен стал возглавлявший ПАО «Мечел» с 2014 года и теперь покинувший компанию Олег Коржов. Именно он рассказал журналистам, что холдинг обсуждает продажу активов, существенно не влияющих на его денежный поток и операционную деятельность. Среди них были названы «Кузбассэнергосбыт», Южно-Кузбасская ГРЭС, Вяртсильский метизный завод, «Южуралникель» (ЮУНК), «Москокс». Кроме того, экс-гендиректор сообщил, что «Мечел» отказался от действовавшей с 2010 года дивизиональной структуры управления («Мечел-Майнинг», «Мечел-Сталь», «Мечел-Энерго» и «Мечел-Транс»), переведя предприятия холдинга в прямое подчинение генеральному директору ПАО.

Также господин Коржов предостерёг, что «Мечел» в 2025 году может сократить продажи угля на четверть к уровню 2024 года. Уже в I квартале текущего года холдинг зафиксировал снижение добычи угля на 27% к предыдущему кварталу и на 17% к аналогичному периоду 2024 года на фоне охлаждения спроса и снижения цен до многолетних минимумов. В частности, на «Южном Кузбассе» с начала года были существенно снижены объёмы производства нерентабельных марок угля. Производство «Якутугля» пришлось существенно сократить после майского пожара на угольном складе обогатительной фабрики «Нерюнгринская», возвращение в строй которой намечено на октябрь. Всё это должен немного скомпенсировать рост цен на уголь, который, по ожиданиям экс-гендиректора, может произойти уже в III квартале текущего года.

И хотя в металлургическом дивизионе холдинга динамика пока не хуже прошлогодней, компания уже готовится потуже затянуть пояса. Олег Коржов сообщил, что «Мечел» в 2025 году планирует направить на капвложения 9,4 млрд рублей, что почти вдвое меньше прошлогоднего объёма инвестиций. Из этой суммы 7,8 млрд рублей пойдёт на поддержание основной деятельности компании, а ещё 1,6 млрд рублей будет направлено на завершение ранее начатых проектов. Один из таких проектов — окончание строительства воздухоразделительной установки на Челябинском металлургическом комбинате (ЧМК) общей стоимостью около 10 млрд рублей.

Видимо, будет меняться и сбытовая политика группы. По крайней мере, уже было объявлено, что входящий в «Мечел» Белорецкий металлургический комбинат (БМК) переходит на прямые продажи своей метизной продукции: стальных канатов, высокоуглеродистого, нержавеющего и специального сортамента. Реализация продукции будет осуществляться через структуры прямых продаж комбината: отдел продаж канатной продукции и отдел продаж проволоки. Это должно повысить конкурентоспособность продукции БМК и создать дополнительную ценность для конечного потребителя от сотрудничества с непосредственным производителем. Продажи строительного сортамента БМК будут по-прежнему осуществляться через сервисно-сбытовую сеть «Мечела» — компанию «Мечел-Сервис».

Однако будущее компании целиком и полностью зависит от лояльности кредиторов и господдержки. За последней холдинг обратился в правительство, и эта заявка одной из первых была рассмотрена на комиссии под председательством министра финансов РФ Антона Силуанова. Как рассказала журналистам замгендиректора «Мечела» по финансам Нелли Галеева, просьба компании касалась предоставления рассрочки по уплате задолженности по налогам, сборам, страховым взносам и нашла поддержку в Минфине, ФНС, Минэнерго и Минпромторге. Прошли согласование данной рассрочки и в субъектах РФ в части региональных платежей: холдинг поддержали Кемеровская область, Республика Саха и другие регионы присутствия его предприятий.

В результате холдингу предоставили рассрочку по уплате налогов, сборов, страховых платежей на сумму более 13 млрд рублей на три года. Высвободившийся денежный поток «Мечел» планирует направить на поддержку своей операционной деятельности для обеспечения непрерывности функционирования производственных активов группы. Также, по словам госпожи Галеевой, общие для угольной отрасли меры поддержки в виде отсрочки по уплате НДПИ и страховых взносов позволят «Мечелу» высвободить ещё около 500 млн рублей в месяц суммарно на «Якутуголь» и «Южный Кузбасс». Долги по этим обременениям за несколько месяцев сразу холдинг сможет закрыть единым платежом в декабре.

Кроме того, банки в условиях сложной рыночной конъюнктуры позволили «Мечелу» оптимизировать платежи по кредитам, предстоящие в 2025 и 2026 годах, и погашать «тело» долга с 2027 года. В этом и следующем году холдинг продолжит платить только проценты по долгу, на которые и так уходит значительная часть операционного денежного потока группы (в 2024 году из 62 млрд рублей операционного денежного потока 40 млрд рублей «Мечел» направил как раз на выплату процентов). При этом Нелли Галеева выразила надежду на дальнейшее снижение ставки Центробанка, что существенно помогает компании улучшать ситуацию с денежным потоком. Ведь понижение ключевой ставки на 1%, по её словам, даёт компании 2 млрд рублей освобождения денежного потока.

На этой новости бумаги «Мечела» резко подорожали и обновили трёхнедельный максимум. Обыкновенные акции достигали 91,82 рубля за штуку, прибавив до 6,7%, но затем в рамках коррекции растеряли около половины этого плюса. Привилегированные акции холдинга выросли в первый день июля на 3,26%. Однако опрошенные «Про Металлом» эксперты радоваться этому не спешат, придерживаясь в отношении будущего «Мечела» пессимистического сценария. Тем более что пока нет результатов инициированного Минпромторгом РФ экономического и технического аудита ЧМК, целью которого является определение необходимого объёма финансирования для спасения «тонущего в долгах предприятия».

Иван Ефанов, аналитик «Цифра брокер»:

Сейчас идеи в акциях «Мечела» я не вижу, так как все силы компании сфокусированы на выживании, а не на росте акционерной стоимости. Компания испытывает серьёзные проблемы с долговой нагрузкой, а ещё цены на коксующийся уголь падают. Из-за проблем с экспортом «Мечел» вынужден поставлять его на внутренний рынок по низким ценам. Коэффициент EBITDA/проценты составил на конец 2024 года 1,2х, то есть почти вся прибыль уходит на оплату процентов по долгу.

Конечно, решения ключевых кредиторов позволяют компании снизить финансовую нагрузку в 2025-2026 годах, но глобально картина не меняется. Ожидается, что только с 2027 года при улучшении рыночной ситуации и росте операционных показателей «Мечел» сможет постепенно выплачивать основной долг кредиторам. При этом, если взглянуть на систематическое падение производства стали с 2013 года, можно убедиться в недоинвестированности компании не только в расширение мощностей, но и просто в поддержание их на стабильном уровне. Для холдинга норма, когда капитальные расходы составляют всего 2% от выручки, что является минимальным значением в секторе.

Ещё стоит заметить, что высокая ключевая ставка повлекла за собой рост расходов на обслуживание кредитного портфеля и сокращение свободного денежного потока, что наложило ограничения на финансирование капитальных расходов, ремонтных и экологических программ. С другой стороны, это уже не первый раз, когда холдинг находится в преддефолтном состоянии. Но его всегда отличала невероятная живучесть.

Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам»:

Мне кажется, что смена генерального директора «Мечела» для всех стала полной неожиданностью, особенно сразу после данного им развёрнутого интервью. Что касается продажи активов, то речь пока только о намерениях, причём предварительных. Да и продать их сейчас будет сложно, так как вряд ли найдётся инвестор со свободными деньгами, а привлекать для покупки заёмные средства при действующих ставках совершенно невыгодно. Сегодня вообще не лучшее время для продажи любых активов при низкой инвестиционной активности в стране в текущих денежно-кредитных условиях. Поэтому если кто-то и смог бы заинтересоваться энергетическими активами «Мечела», то остальными из перечисленных в интервью господина Коржова вряд ли.

В самом деле, Вяртсильский метизный завод — это небольшое предприятие на 200 рабочих мест, градообразующее для посёлка Вяртсиля и Сортавальского района Карельской области. В 2024 году при выручке в 2,9 млрд рублей и себестоимости в 2,8 млрд рублей предприятие завершило год с убытком в 117 млн рублей, отрицательным капиталом в 179 млн рублей и задолженностью перед поставщиками и подрядчиками на 802 млн рублей. Основные средства оцениваются в балансе в 46,5 млн рублей. Это скорее «чемодан без ручки», чем интересный для инвестиций актив. Может быть, он заинтересует кого-то из местных предпринимателей или из потребителей его продукции, но сумма потенциальной продажи вряд ли будет сколько-нибудь значимой для «Мечела».

«Москокс» — хоть и работающее, но проблемное предприятие. Это устаревшее и экологически вредное производство, расположенное в городе Видное Московской области, неоднократно вызывавшее недовольство жителей, местных властей и Росприроднадзора. В 2024 году при выручке в 10,4 млрд рублей и себестоимости в 9,2 млрд рублей предприятие принесло убыток в 221,7 млн рублей (в 2023 году убыток составил и вовсе 791,5 млн рублей). Его продукция продаётся на сторону, а потребности «Мечела» обеспечиваются другим предприятием группы — «Мечел-Кокс», расположенным в Челябинске в непосредственной близости от ЧМК. Думаю, что для жителей Видного, местных властей и для самого холдинга было бы выгодно продать «Москокс» за условный 1 рубль с целью его последующей ликвидации и рекультивации его земельного участка для другого использования.

Акции «Южуралникеля» котируются на бирже, его рыночная капитализация соответствует 2,9 млрд рублей. Активы предприятия в балансе оцениваются в 5 млрд рублей, а капитал — в 3,6 млрд рублей. Но проблема в том, что ЮУНК — неработающее предприятие, производство на котором было остановлено ещё в 2012 году. В 2024 году компания получила выручку от продаж на сумму 217,7 млн рублей и финансовые доходы на сумму 481,2 млн рублей. При этом только административные и прочие операционные расходы составили 706,6 млн рублей. Чистый убыток (совокупные расходы на содержание недействующего предприятия) составил 271,6 млн рублей. Думаю, что без хорошего дисконта найти покупателя, который был бы готов модернизировать и возобновить металлургическое производство на площадке «Южуралникеля», будет очень сложно.

Энергетические активы оценивать не готов, но они явно поинтереснее будут. Возможно, их могла бы выкупить какая-либо крупная энергокомпания с устойчивым финансовым положением и достаточным объёмом свободных средств — например, «Интер РАО». Национализация самого «Мечела», на мой взгляд, очень маловероятна. Отдельные предприятия, которые в последние годы были как бы «национализированы», как правило, довольно быстро переходили под контроль заинтересованных лиц или структур. Но пока трудно даже представить, кто мог бы сделать «заказ» на основные активы холдинга в условиях, когда угольная отрасль находится в кризисе, а металлургическая стоит в шаге от него.

Кроме того, сегодня «Мечел» — это актив, отягощённый очень большими долгами. Если бы не периодические реструктуризации долгов, он формально давно был бы банкротом. Однако его главные кредиторы — по сути государственные «Газпромбанк» и ВТБ. Что бы тогда стало с его обязательствами перед кредиторами в случае национализации? У нас нет прогнозов по акциям «Мечела», которые, на наш взгляд, слишком волатильные и рискованные для долгосрочных инвестиций.

Александр Мищенков, политолог и промышленный эксперт:

Распродажа активов и оптимизация организационной структуры «Мечела» являются свидетельством отчаянной борьбы за финансовую стабилизацию и предотвращение банкротства. Увольнение гендиректора холдинга, на мой взгляд, — это личное и демонстративное решение основного бенефициара Игоря Зюзина, которое является примером кризисного менеджмента. Доступная для анализа годовая отчётность за 2024 год показывает критический уровень долговой нагрузки «Мечела» на конец прошлого года равный отношению чистый долг/EBITDA 4,6х.

При этом ЧМК уже дал в долг холдингу 206,7 млрд рублей при стоимости своих чистых активов 76,3 млрд рублей. Внутренняя задолженность холдинга перед своим ключевым активом угрожает тем, что к самому ЧМК уже предъявлено более двухсот исков на общую сумму около 3 млрд рублей, что в случае банкротства означает переход долга к конкурсному управляющему. Косвенно состояние ЧМК можно оценить по данным Челябинскстата за январь-май 2025 года, показывающим снижение индекса промышленного производства, в том числе по графе «Добыча полезных ископаемых» — на 8,7% г/г, «Металлургическое производство» — на 6,8% г/г.

В своих заявлениях «Мечел» ссылается на господдержку в виде рассрочки обязательных платежей. Однако на меры всесторонней поддержки со стороны государства компания может рассчитывать только до конца 2026 года. Этот срок обусловлен выборами в Законодательное собрание Челябинской области в сентябре 2025 года и выборами в Государственную Думу в 2026 году. В этот период государство будет прилагать максимальные усилия к сохранению социальной стабильности, а в данном случае только на ЧМК работает более 13 тыс. сотрудников, не считая членов их семей.

В принципе, у «Мечела» есть шанс преодолеть кризис до конца 2026 года. Но если компания потерпит неудачу, а заёмное финансирование, обусловленное решением ЦБ по ключевой ставке, останется слишком дорогим, то национализация станет основным вариантом решения проблемы. Причём формально долг могут истребовать основные кредиторы — «Газпромбанк» и ВТБ в виде конвертации его в акционерный капитал. Думаю, что для выработки решения о последствиях возможной национализации на ЧМК и проводится аудит Минпромторга. И вскоре данные аудита будут представлены как своеобразное road show для потенциальных покупателей долга.

Вероятен сценарий, при котором до наступления осени 2026 группа «Мечел» будет продолжать распадаться по частям. Какие-то активы будут проданы добровольно, их список озвучен публично в последний день июня. Но главный лот — Челябинский меткомбинат — рискует перейти под внешнее управление в принудительном порядке. В итоге новыми владельцами производств могут стать более успешные профильные компании, например РМК, УГМК или ММК, а энергетического актива — «Интер РАО».

Дмитрий Смирнов