Негатив, проявившийся в ранее опубликованной отчётности «Распадской» по РСБУ за январь-июнь 2025 года (подробнее см. статью «Системный кризис потянул "Распадскую" на дно»), закономерно нашёл отражение и в итогах по МСФО. Как следствие, совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды за отчётный период. Финансовый рынок практически никак не отреагировал на эту новость. Эксперты озвучивают неутешительные прогнозы о том, что нисходящий тренд продолжится вплоть до возможного выделения угледобытчика в независимое юрлицо из Evraz Group после редомициляции последней.
Согласно представленной отчётности «Распадской» по МСФО, её чистый убыток за I полугодие составил 199 млн долларов против убытка в 99 млн долларов годом ранее. Выручка снизилась на 30% г/г до 699 млн долларов, валовая прибыль — на 73% г/г до 131 млн долларов. Показатель EBITDA ушёл в отрицательную зону: -99 млн долларов против 213 млн долларов в аналогичном периоде 2024 года. Capex в январе-июне составил 113 млн долларов по сравнению со 152 млн годом ранее. Чистый денежный поток от операционной деятельности за вычетом капитальных вложений (FCF) составил -3 млн долларов против -48 млн долларов в I полугодии 2024 года. Данный показатель улучшился в отчётном периоде на фоне уменьшения капитальных вложений, а также позитивных изменений в структуре рабочего капитала.
В самой «Распадской» падение основных показателей за первые 6 месяцев объяснили снижением цен реализации угольной продукции и объёма продаж, а также укреплением обменного курса рубля. Там считают, что I полугодие 2025 года стало для всей угольной отрасли периодом серьёзных испытаний, вызванных совокупностью внутренних и внешних факторов, среди которых наиболее значимыми являются замедление экономики КНР и спад в российском строительном секторе из-за высокой ключевой ставки и отмены программы ипотеки с господдержкой. На фоне перемонтажных работ на угольных лавах добыча рядового угля всех марок снизилась до 8,9 млн тонн с 9,9 млн тонн годом ранее. Объём продаж сократился на 10% г/г до 6,4 млн тонн угольной продукции. Денежная себестоимость концентрата не изменилась и составила 65 долларов за тонну.
ПАО «Распадская» представляет собой группу интегрированных предприятий, специализирующуюся на производстве и реализации коксующегося угля. Предприятия группы (8 шахт, 3 разреза и 3 обогатительные фабрики) расположены в Междуреченске, а также в Новокузнецком районе Кемеровской области и Республике Тыва. Запасы объединённой компании составляют 1,9 млрд тонн угля, а её продуктовый портфель включает все марки коксующегося угля. Evraz PLC владеет приблизительно 93,24% акций «Распадской». Угледобытчик, как и материнский холдинг, с 2024 года включён в SDN List Минфина США
Cовет директоров компании не рекомендовал выплату дивидендов по результатам I полугодия 2025 года как несоответствующую интересам компании и её акционеров. Последний раз угольная компания выплачивала дивиденды за III квартал 2021 года. Возможно, по этой причине инвесторов не сильно удивила аналогичная рекомендация совета директоров и в этот раз, поэтому котировки акций компании практически не отреагировали на августовские новости. Издание «Про Металл» опросило профильных экспертов, попросив их дать оценку финансовому состоянию «Распадской», спрогнозировать дальнейшую динамику и вектор развития компании, заодно оценив перспективность её ценных бумаг.
Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «Велес Капитал»:
«Распадская» представила ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты за I полугодие 2025 года: на фоне падения продаж угольной продукции и цен реализации выручка компании снизилась на 30% г/г, а EBITDA ушла в отрицательную зону. Мы полагаем, что во II полугодии текущего года негативный тренд в финансовых результатах угледобытчика сохранится по причине низких цен на коксующийся уголь. Согласно нашим расчётам, выручка компании снизится на 19,4% г/г, а EBITDA останется отрицательной.
В день публикации финансовых результатов котировки «Распадской» не показали какой-либо выраженной реакции, снизившись на 0,4%. Наша рекомендация для бумаг компании — «Держать» с целевой ценой 246 рублей за акцию. На наш взгляд, в текущем году выделение из Evraz PLC было бы невыгодно для «Распадской», так как в период экстремально низких цен на коксующийся уголь компания будет чувствовать себя более комфортно в составе крупного металлургического холдинга. На более длинном горизонте её потенциальный выход из контура «Евраза» можно допустить не раньше 2027 года.
Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК «Финам»:
Отчётность по МСФО «Распадской» оказалась слабее ожиданий рынка. Во II полугодии ситуация может несколько улучшиться за счёт ожидаемого умеренного восстановления цен на фоне сезонного роста спроса в Азии, прежде всего в Индии и частично в Китае, на фоне ограничений по предложению на отдельных направлениях. Однако устойчивого тренда на рост котировок ждать не стоит, так как рынок по-прежнему остаётся волатильным. Для «Распадской» это означает возможность показать результаты лучше, чем в первые 6 месяцев текущего года, при условии стабильного рубля, сохранения логистики и поддержки мировых цен на уголь.
Разрезы, в отличие от закрытых подземных шахт, представляют собой открытые горные выработки, на которых ведётся разработка угольного месторождения. В составе ПАО «Распадская» в числе прочих есть разрез «Распадский», входящий в пятёрку самых крупных таких объектов в стране с объёмом добычи свыше 4 млн тонн угля ГЖО И ГЖ марок ежегодно, и разрез «Распадский-Коксовый», где с 2017 года добывают уголь марок КС и ОС
Акции компании на публикацию отчётности отреагировали сдержанно: котировки колебались в пределах 223–230 рублей за ценную бумагу без выраженного тренда. С учётом слабой отчётности, неопределённости с дивидендами и общерыночных рисков бумаги выглядят скорее как нейтральные для удержания или краткосрочной торговли от уровней поддержки, чем как долгосрочная идея. Хотя попытки выделения угледобытчика в самостоятельную компанию предпринимались ещё до санкций, самостоятельный спин-офф «Распадской» в обозримой перспективе маловероятен, так как сейчас ключевой акцент сделан на формировании российского периметра «Евраза» и его возможном листинге в 2026 году.
Не лишней для «Распадской» была бы сейчас господдержка, которая в нынешних условиях для всей угольной отрасли играет заметную роль. Уже реализуются меры по отсрочке части налоговых платежей и страховых взносов, введены тарифные скидки на перевозку угля и субсидии на логистику. Для «Распадской» наиболее значимыми остаются именно меры, снижающие текущие издержки: тарифные льготы на железнодорожные перевозки, поддержка портовой перевалки и гибкая настройка налога на добычу полезных ископаемых применительно к коксующемуся углю. Эти шаги способны временно стабилизировать ситуацию и дать компании больше гибкости в условиях низкой ценовой конъюнктуры.
Константин Калачёв, руководитель «Политической экспертной группы»:
«Распадская» отчиталась хуже прогнозов. Рынок оценивает её отчетность без энтузиазма с долгосрочным негативным прогнозом. А с учётом рекомендации совета директоров не выплачивать дивиденды по результатам I полугодия 2025 года, акции угледобывающей компании превратились в сомнительный актив. Думается, что в условиях переоценённого рубля, серьёзных проблем с внутренней логистикой российского угля, без чего он теряет конкурентоспособность на мировых рынках на фоне проявляющегося там глобального кризиса, пора, кажется, подумать о мерах господдержки «Распадской».
В период перехода стагнации отрасли в системный кризис одним из механизмов поддержки угольщиков должно выступить стимулирование внутреннего спроса. В противном случае шахты просто придётся закрывать. А ведь угольная промышленность для страны остаётся одним из ключевых секторов экономики, укрепляющих энергетическую безопасность. В ней занято множество людей, на неё ориентированы целые регионы, провести диверсификацию в которых быстро было бы большой проблемой. Государственное внимание к современной тепловой генерации и угольной отрасли требуется, пока не наступили необратимые последствия в виде депопуляции угольных регионов.
Восемь шахт "Распадской" дают стране угля. На одноимённой шахте "Распадская", являющейся лидером по добыче коксующегося угля ГЖ, запасов хватит ещё на 100 лет. Уголь марки К добывается на "Распадской-Коксовой", марки КС — на "Алардинской", марки Ж — на "Осинниковской", "Ерунаковской-VIII", "Есаульской" (здесь ещё добывают уголь марки ГЖ). Уголь марок Г и ГЖ холдинг перерабатывает на собственных фабриках "Кузнецкой" и "Абашевской"
Александр Мищенков, политолог и промышленный эксперт:
Хороших прогнозов для российской угольной отрасли нет, и низкие показатели «Распадской» прямо отражают глубокий отраслевой кризис. До конца года нет оснований ожидать радикального разворота ситуации, поэтому выплат дивидендов по итогам 12 месяцев я не предвижу. Конечно, показатели угледобытчика сказываются на привлекательности материнского холдинга, однако попытка выделить угольные активы в самостоятельный холдинг поставит вопрос о финансовом оздоровлении и докапитализации данной структуры. «Евраз» планирует провести листинг на ММВБ в начале 2026 года. Наиболее привлекательные активы войдут в состав ПАО «Евраз», сформировав новую «голубую фишку». И «Распадская» окажется «ложкой дёгтя» в этой экосистеме. Думаю, что решение о её принадлежности к новой структуре стоит ожидать к моменту листинга.
Что касается дальнейших перспектив, то я склоняюсь к мысли, что мы наблюдаем закат старой угледобычи. Геополитические риски, а именно торговые ограничения, могут лишь замедлить развитие ВИЭ и АЭС, которые постепенно вытесняют энергетический уголь. Китай, как ключевой игрок экспортного рынка, будет сокращать закупки. По данным китайской угольной ассоциации (CCTD Association), уже в 2025 году мы увидим падение импорта всех видов угля на 18,4% в годовом исчислении. В этих условиях российские угольщики, ориентированные на экспорт, должны сосредоточить усилия на удовлетворении спроса Индии и Южной Кореи. В связи с происходящим глобальным энергопереходом со стороны нашего государства требуется разработка плана трансформации всей угольной отрасли, включая переход в смежные отрасли и освоение добычи РЗМ из побочных продуктов и отходов.
Дмитрий Смирнов
