Системный кризис потянул «Распадскую» на дно

ПАО «Распадская» в I полугодии 2025 года нарастило добычу угля, но вынужденно сократило объём продаж. Неблагоприятная конъюнктура спровоцировала критический рост издержек, что вылилось в ощутимое падение выручки и убыточные итоги за отчётный период. Эксперты считают, что всю угольную отрасль накрыл системный кризис, выход из которого быстрым не будет. Но инвесторы верят в перспективы угольной компании, и её акции медленно растут на ожиданиях скорой редомициляции «Евраза».

Опубликованная на днях отчётность ПАО «Распадская» за январь — июнь текущего года по РСБУ является неконсолидированной и отражает показатели только шахты «Распадская». Тем не менее, их динамика коррелирует с общей ситуацией в холдинге, да и, пожалуй, угольной отрасли в целом. По итогам первых шести месяцев выручка компании сократилась на 29% по сравнению с I полугодием 2024 года и составила 8,222 млрд рублей, а чистый убыток — 608,55 млн рублей (год назад чистая прибыль за I полугодие достигла 2,93 млрд рублей). Валовая прибыль за отчётный период упала в 206 раз г/г.

Удорожание добычи (+5% к себестоимости тонны концентрата), инфляция заработной платы и цен на энергоресурсы оказали существенное давление на себестоимость, которая за первые 6 месяцев выросла на треть по сравнению с прошлогодней — до 8,195 млрд рублей. Ситуацию усугубило падение мировых цен на коксующийся уголь до 120–130 долларов за тонну, что существенно повлияло на экспортную выручку. Потеря европейского рынка привела к переориентации на Азию, где конкуренция с Австралией и Монголией значительно усилилась. Укрепление российской валюты снизило рублевый эквивалент экспортной выручки.

Кроме того, по данным отчётности активы компании составили 119,5 млрд рублей по сравнению с 122,18 млрд рублей годом ранее. Внеоборотные активы «Распадской» достигли 109,27 млрд рублей, оборотные снизились более чем на треть до 10,24 млрд рублей, капитал и резервы уменьшились на 2,5% до 111,02 млрд рублей. Долгосрочные обязательства компании за 6 месяцев выросли на 104,68% до 1,85 млрд рублей, а краткосрочные снизились на 10,6% до 6,63 млрд рублей. Рекомендаций по дивидендам за отчётный период совет директоров пока не озвучил, но поводов для надежд мало, так как последний раз дивидендные выплаты акционерам «Распадской» осуществлялись за 9 месяцев 2021 года.

Директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков замечает, что финансовые результаты «Распадской» за I полугодие 2025 года оказались заметно хуже ожиданий, особенно в части значительного сокращения выручки и перехода к убытку. Среди основных факторов такой резкой просадки он называет снижение мировых цен на коксующийся уголь, а также рост логистических издержек на фоне повышения тарифов на перевозку по железной дороге. Подвело компанию и то, что при значительном снижении валовой прибыли коммерческие и управленческие расходы остались на сопоставимом уровне.

Аналитик даёт сдержанный прогноз и на II полугодие, так как цены на уголь постепенно стабилизируются после падения, однако их восстановление идёт медленно, а транспортная нагрузка остаётся высокой. «На стратегическом уровне вектор развития "Распадской" в ближайшие месяцы, по всей видимости, будет связан с укреплением самостоятельности и управляемости на фоне редомициляции материнской компании. Сейчас важно сосредоточиться на оптимизации операционных затрат, поддержании конкурентоспособности по коксующемуся углю и проработке экспортных возможностей в азиатском направлении. А возможная трансформация компании и выход из-под британской юрисдикции откроют возможности для новых источников финансирования и партнёрств», — размышляет он.

Вместе с тем эксперт считает, что финансовое положение «Распадской» — не уникальный случай в отрасли. По его мнению, большинство угольных компаний в России демонстрируют аналогичную динамику: рост убытков, снижение экспортной выручки, давление транспортных тарифов и высокая зависимость от внешнего спроса. По данным отраслевых источников, порядка 60% угольных предприятий Кузбасса работают в убыток. «Это системный кризис, связанный с геополитикой, тарифной политикой, структурными ограничениями на инфраструктуру и низкими ценами на мировом рынке, а не изолированная проблема одной компании», — подытоживает господин Кабаков.

Руководитель Политической экспертной группы Константин Калачёв соглашается, что вся угольная отрасль остаётся под существенным давлением в условиях низких цен на продукцию и завышенного курса рубля. Помочь исправить ситуацию, по его мнению, могли бы две вещи — дешёвый рубль и растущий спрос. Но в случае с последним поводов для оптимизма мало: на мировом рынке наметился избыток угля, китайская металлургия в ступоре, а в нашей стране уголь в таком количестве не нужен. «Я вообще весьма пессимистичен по поводу угольной отрасли в целом. Ряд компаний явно ждёт банкротство уже в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Зато рубль пошёл вниз, хотя всех проблем это не решит. Ну а пока рынок будет существенно переоценивать акции "Распадской" в сторону понижения», — заключает он.

В свою очередь, ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов предполагает, что в условиях низких цен на уголь «Распадская» сохранит паузу в реализации озвученных ранее планов по наращиванию добычи рядового угля (несколько лет назад компания допускала поэтапный рост производства сначала до 30 млн тонн в год и далее до 35 млн тонн как за счёт модернизации имеющихся, так и приобретения новых активов, хотя по итогам 2024 года добыча рядового угля в компании составила всего 18,5 млн тонн).

С учётом текущих обстоятельств эксперт не видит инвестиционной идеи в акциях угледобытчика: «Наша рекомендация для ценных бумаг компании — «Держать» с целевой ценой 246 рублей за штуку. Конечно, в какой-то момент цены на коксующийся уголь перейдут от падения к росту, и, если это совпадёт с редомициляцией "Евраза", "Распадская" вполне может вернуться к выплате дивидендов. При таком раскладе её бумаги быстро переоценятся до отметки 400 рублей за штуку, но это, как говорится, blue-sky scenario с неопределёнными сроками реализации». При этом господин Данилов убеждён, что в случае выделения в самостоятельную компанию из Evraz Group «Распадская» превратилась бы в ликвидную и независимую угольную компанию, имеющую все шансы войти в ключевые фондовые индексы благодаря высокому free-float.

Но данность такова, что процесс её выделения был официально отменён в апреле 2022 года, и пока ничего определённого по данному вопросу сказать нельзя. В то же время акции «Распадской» позитивно реагировали на недавние новости вокруг своей материнской компании (контролирующим акционером ПАО «Распадская» является Evraz PLC, владеющая 93,2% акций угольной компании). Сначала — когда OFSI выдало Evraz PLC спецлицензию на продажу североамериканского бизнеса Evraz North America инвестфонду Atlas (подробнее см. статью «"Евразу" отдали швартовы, отпустив в родную гавань»), а позднее — когда Арбитражный суд Московской области удовлетворил иск Минпромторга о приостановке корпоративных прав Evraz PLC на «Евраз НТМК». На пике прирост акций «Распадской» превышал одномоментно 5%, но потом плавно отыгрывал назад.

Сейчас всё идёт к тому, что очень скоро в новое юрлицо ПАО «Евраз» войдут два ключевых российских актива группы — НТМК и ЗСМК (а вместе с ним и дочерняя компания «ЕвразРуда»), а всего под новым брендом продолжат операционную деятельность в качестве дочерних предприятий порядка 60 юридических лиц. Торги акциями новой структуры на Мосбирже планируется начать уже в первой половине 2026 года. Всё это наряду с полученным акционерами Evraz PLC правом напрямую владеть акциями «Евраз НТМК», следуя правилам, установленным законом об ЭЗО, может в обозримом будущем вернуть практику выплаты дивидендов держателям бумаг холдинга, а дополнительно, возможно, повлечь позитивные изменения и в «Распадской».

Дмитрий Смирнов