НЛМК теряет деньги, но не надежду

Финансовые итоги I полугодия и у НЛМК оказались слабыми. Снижение основных показателей за первые 6 месяцев относительно аналогичного периода прошлого года обусловлены сокращением продаж и падением цен на основную продукцию холдинга. В то же время чистая денежная позиция на балансе делает компанию устойчивой к высоким ставкам ЦБ. По мнению аналитиков, это даёт надежду на выплату дивидендов за 2025 год, однако с учётом прогнозируемого снижения прибыли выплаты будут сдержанными.

Согласно опубликованной отчётности по МСФО, чистая прибыль НЛМК в I полугодии текущего года составила 44,9 млрд рублей, что меньше на 45% прошлогоднего аналогичного показателя. В частности, по II квартале чистая прибыль сократилась на 38% г/г до 23,3 млрд рублей. По итогам первых шести месяцев выручка группы сократилась на 15% к данным годичной давности до 438,7 млрд рублей. Себестоимость её продаж уменьшилась на 4% г/г — с 301,1 млн рублей до 289,6 млн рублей, прибыль от продаж сократилась в четыре раза — с 39,4 млн рублей до 9,4 млн рублей. Кредиторская задолженность НЛМК снизилась на 13% г/г до 82,3 млн рублей, дебиторская — на 37% до 123 млн рублей. Капитальные затраты выросли на 12% в годовом выражении до 51 млрд рублей.

Общий долг холдинга на 30 июня составил 66,8 млрд рублей, снизившись на 14% к показателю на конец 2024 года. За I полугодие 2025 года EBITDA НЛМК снизилась на 46% г/г при марже на уровне 19%, что в целом совпало с динамикой «Северстали» (-38%) и ММК (-55%). Коэффициент чистый долг/EBITDA составил отрицательные 0,07х. Свободный денежный поток (FCF) за первые 6 месяцев года, по оценкам аналитиков «Альфа-банка», упал на 64% г/г до 24,2 млрд рублей, а доходность по нему составила 3%. При этом они признают, что выручка и FCF превзошли их ожидания, что всё равно не сулит акционерам дивидендов за I полугодие текущего года. Динамика котировок НЛМК, по прогнозам экспертов, в ближайшее время останется такой же, как у всего рынка.

Аналитики ИК «БКС Мир инвестиций», напротив, признают, что показатель FCF НЛМК оказался ниже их прогноза на 70%, чему виной стал значительный отток оборотного капитала компании на уровне 16 млрд рублей за счёт роста её запасов и дебиторской задолженности. Показатель скорректированной чистой прибыли группы за отчётный период составил 42 млрд рублей, что тоже получилось меньше на 10% ожидаемой экспертами величины. Эту разницу они объяснили более высокими чистыми процентными расходами, чем было заложено в аналитической модели. На фоне более слабого денежного потока, чистая денежная позиция НЛМК также вышла ниже прогнозов на 11%, на уровне 80 млрд рублей.

В целом отчётность группы в ИК «БКС Мир инвестиций» оценили как умеренно негативную, а её слабые финансовые показатели объяснили вероятным сокращением объёмов производства на 5% г/г, а также падением на 14% цен на основную продукцию. При этом аналитики спрогнозировали восстановление показателей выручки и EBITDA сталелитейного гиганта уже в следующем году в среднем на 10–12% г/г прежде всего за счёт роста цен на стальную продукцию.

Аналитики ИК «Атон» присвоили акциям НЛМК рейтинг «Нейтрально» с целевой ценой 142 рубля. Слабые показатели отчётности холдинга не стали для них неожиданностью, так как весь стальной сектор остаётся одним из наиболее чувствительных к изменениям ключевой ставки, в то время как для существенного роста внутреннего спроса необходимо её снижение в диапазон 12–16%. В то же время эксперты отмечают, что отсутствие прямых санкций даёт комбинату гибкость в операционной и финансовой деятельности, а также возможность продавать на экспорт. Другой вопрос, что укрепление рубля и снижающиеся цены на сталь в Европе делают поставки на внешние рынки менее рентабельными. В «Атоне» добавляют, что по мультипликатору EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,7х против своего 5-летнего среднего значения 4,7x — с дисконтом к «Северстали» и премией к ММК.

Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов более пессимистичен. Отчётность НЛМК за I полугодие он характеризует как слабую, а обнародованные цифры основных показателей — уступающие аналогичным данным конкурентов. «Во II полугодии 2025 года мы ожидаем сохранение негативной тенденции в результатах НЛМК: выручка компании сократится на 4,3% г/г, EBITDA — на 6,1% г/г. С высокой вероятностью группа по итогам года сократит выплавку стали и продажи металлопродукции вследствие слабой конъюнктуры внутреннего рынка, отмечает эксперт. — Мы допускаем, что НЛМК откажется от дивидендов по итогам 2025 года, однако данное решение будет приниматься весной 2026 года, когда ситуация на рынке стали может улучшиться благодаря снижению уровня ставок, поэтому окончательный крест на выплатах ставить рано».

В свою очередь директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков успокаивает, что на фоне основных конкурентов НЛМК выглядит даже выигрышно благодаря более низкой долговой нагрузке и значительному запасу ликвидности. «Отсутствие регулярной публикации операционных результатов не позволяет судить о производственной динамике компании напрямую, но анализ её финансовых данных указывает на снижение объёмов реализации и цен. Это подтверждается сокращением запасов на балансе, что отражает более низкую активность в продажах и выпуске продукции. Перспективы на II полугодие остаются умеренно сдержанными. Давление слабого внутреннего спроса и сохраняющиеся ограничения на экспорт будут оказывать влияние на результаты, и, хотя компания способна компенсировать часть этого эффекта за счёт диверсификации рынков и гибкости мощностей, существенного восстановления финансовых показателей ожидать не стоит».

По словам господина Кабакова, акции НЛМК с середины июля торговались под влиянием геополитических факторов, сумев подрасти на 15%, однако с начала года котировки снизились примерно на 20%. На публикации отчетности котировки были под давлением, однако панических распродаж не было. «Компания сохраняет потенциал для выплаты дивидендов, однако с учётом снижения прибыли выплаты будут сдержанными и, вероятно, консервативными, ориентированными на поддержание интереса инвесторов. Основными факторами давления остаются ограниченный спрос внутри страны, экспортные барьеры, валютные колебания, а также рост коммерческих и административных расходов. Вертикальная интеграция, доступ к сырью и сильный баланс позволяют компании преодолевать текущие вызовы и сохранять устойчивость в условиях турбулентности рынка», — резюмирует он.

Руководитель Политической экспертной группы Константин Калачёв тоже уверен, что акционерам НЛМК особо не о чем беспокоиться: «Главный ресурс компании — это её владелец Владимир Лисин. Он является самым эффективным лоббистом от металлургии и защитником интересов своей компании на внешнем и внутреннем контуре. К тому же, в ожидании роста цен на сталь можно предположить, что негативные тенденции преодолимы уже в ближайшей перспективе. И дело не только в прогнозируемом росте выручки и EBITDA компании, но ещё и в эффективности, качестве и гибкости управления её менеджмента».

Дмитрий Смирнов