В «Норникеле» довольны итогами I полугодия

Несмотря на снижение производства всех металлов «Норникелем» по итогам первых шести месяцев, компании удалось за отчётный период заработать больше, чем годом ранее, а также втрое нарастить свободный денежный поток. Этому поспособствовали распродажа складских запасов и переориентация экспортных потоков в Азию. Судя по тому, что число миноритариев компании, уже несколько лет не платящей дивиденды, достигло почти 600 тысяч человек, её финансовое состояние и радужные прогнозы пока вселяют оптимизм в инвесторов.

Представленные ранее итоги операционной деятельности за I полугодие не особо впечатлили. Объём производства никеля в январе-июне 2025 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сократился на 4% до 87 тыс. тонн, меди — на 2% до 213 тыс. тонн, палладия — на 5% до 1,399 млн унций, платины — на 6% до 335 тыс. унций. В компании это традиционно объяснили более высокой базой в 2024 году и необходимостью восполнения транспортного и технологического незавершённого производства, а для МПГ отдельно уточнили, что производство осуществлялось из собственного сырья. Доля поставок в Россию и страны СНГ сократилась на 5 п.п., при этом освобождённые объёмы были перенаправлены в равной пропорции в регионы EMEA (Европа, Ближний Восток, Африка) и на рынки Северной и Южной Америки.

По словам старшего вице-президента — операционного директора «Норильского никеля» Александра Попова, во II полугодии ситуация вряд ли улучшится, так как в компании запланировано проведение ряда крупных ремонтов с целью повышения надёжности основного технологического оборудования, а также продолжится адаптация к эксплуатации нового импортозамещающего горного оборудования. В результате этого были незначительно снижены прогнозы производства никеля и меди на 2025 год, а в отношении производства МПГ прежние ожидания остались без существенных изменений. Так, по итогам года «Норникель» планирует произвести 196–204 тыс. тонн никеля, 343–355 тыс. тонн меди, 2,677–2,729 млн тройских унций палладия и 645–662 тыс. тройских унций платины.

Все эти сдерживающие факторы, однако, не помешали компании финансово успешно завершить I полугодие текущего года. Согласно опубликованной на днях отчётности по МСФО, чистая прибыль «Норильского никеля» выросла на 1,57% г/г до 842 млн долларов, выручка — на 15% г/г до 6,5 млрд долларов, показатель EBITDA — на 12% г/г до 2,6 млрд долларов. Чистый долг компании за отчётный период увеличился на 21,7% г/г до 10,45 млрд долларов, соотношение долга к EBITDA выросло с 1,7х до 1,9х. Кстати, ранее в отчётности по РСБУ за первые 6 месяцев текущего года компания зафиксировала снижение чистой прибыли на 15% г/г до 58,56 млрд рублей, притом что прибыль от продаж выросла на 20% г/г до 136 млрд рублей при росте их себестоимости на 5% г/г до 281 млрд руб., показав рост на 5%.

Также в отчётности по МСФО отмечается, что денежные операционные затраты компании за январь-июнь 2025 года выросли на 4% г/г до 2,6 млрд долларов вследствие компенсации негативного влияния инфляции и укрепления рубля отменой временных экспортных пошлин. Капвложения в отчётном периоде выросли на 15% г/г до 1,1 млрд долларов из-за укрепления рубля и на фоне дальнейшей реализации стратегических проектов. Чистый оборотный капитал с начала года вырос на 12% до 3,4 млрд долларов, а эффект от снижения запасов металлов за I полугодие был оценён в 164 млн долларов. Свободный денежный поток (FCF) увеличился почти втрое до 1,4 млрд долларов за счёт роста EBITDA, а также эффекта от изменения чистого оборотного капитала. Скорректированный свободный денежный поток составил 224 млн долларов.

Президент «Норильского никеля» Владимир Потанин, комментируя финансовые итоги I полугодия, отметил, что, несмотря на разнонаправленную конъюнктуру на товарных рынках и неблагоприятную динамику обменных курсов, некоторые финансовые метрики компании улучшились. «По мере выстраивания логистики менеджменту удалось сократить уровень накопленных запасов, а темп роста денежных операционных расходов был ниже инфляции. Общий объём капитальных вложений вырос на 15% за год до 1,1 млрд долларов. Продолжается реализация наших стратегических планов, которые включают исполнение экологических и социальных обязательств, а также инвестиции, направленные на дальнейшее повышение надёжности оборудования и обновления основных фондов», — отметил он.

По словам господина Потанина, компания привлекла рекордный объём «валютного» финансирования в размере более 2,4 млрд долларов в квазидолларах США и квазиюанях. Также он отметил, что компания продолжает внедрение цифровых инструментов и искусственного интеллекта в производство, воплощая замысел цифровой трансформации. Годовой экономический эффект от таких инициатив, по его данным, составляет около 100 млн долларов. Стоит напомнить, что в конце июня акционеры «Норильского никеля» на ГОСА одобрили рекомендацию совета директоров о невыплате дивидендов за 2024 год, отдав приоритет реализации инвестиционной программы. В августе «Норникель» разместил на Мосбирже выпуск облигаций, номинированных в долларах США, на сумму 78,3 млн рублей по курсу даты размещения.

Отдельно президент никелевого монополиста поблагодарил порядка 600 тысяч миноритарных акционеров компании за растущий интерес к её акциям. Он заверил, что в дополнение ко всему прочему менеджмент продолжает расширять систему мотивации сотрудников «Норникеля», привязанную к его рыночной капитализации, что должно способствовать повышению акционерной стоимости компании и, в целом, «дальнейшему развитию российского фондового рынка в соответствии с национальными стратегическими приоритетами». В свою очередь, первый вице-президент — финансовый директор «Норильского никеля» Сергей Малышев предостерёг инвесторов, что высокая геополитическая неопределённость, волатильность сырьевых рынков на фоне эскалации «торговых войн», риски замедления темпов роста мировой экономики, сохранение высоких ставок и стоимости фондирования, а также крепкий рубль продолжат оказывать негативное давление на финансовые результаты компании во II полугодии 2025 года.

По оценкам руководства компании, ключевые показатели так называемого «безынфляционного бюджета» будут выполнены по большинству направлений. Для минимизации влияния инфляционного давления, особенно во II полугодии, «Норникель» реализует ряд дополнительных мер по повышению операционной устойчивости. «Мы активно работаем над снижением издержек, оптимизацией производственных процессов и повышением эффективности управления ресурсами. Эти шаги позволят сбалансировать бюджет даже в условиях роста цен на энергоносители и материалы», — пояснил господин Малышев. Основные инвестиции будут направлены на развитие добычных проектов, модернизацию обогатительных и металлургических мощностей, а также на выполнение экологических обязательств. Также компания будет вкладывать средства в повышение качества продукции и расширение ассортимента высокомаржинальных товаров.

Эксперты нейтрально оценивают как показатели отчётности «Норильского никеля», так и перспективы компании. «Прогнозы частично оправдались, частично нет. Добыча не принесла сюрпризов. Рост выручки оказался чуть выше ожиданий благодаря решению логистических сложностей и росту объёма продаж металлов. Динамика EBITDA близка к ожиданиям. Прибыль и FCF закономерно оказались ниже ожиданий из-за долгого периода высоких ставок и чрезмерно укрепившегося рубля. Заявленная компанией цель по снижению в 2025 году чистого оборотного капитала с 3 млрд долларов до 2 млрд долларов, видимо, смещается вправо», — отмечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачёв.

При этом эксперт замечает, что скорректированный FCF «Норникеля» в I полугодии текущего года уменьшила выплата 230 млн долларов в качестве дивидендов за 2024 год неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа (50,01% акций ГОКа принадлежит «Норильскому никелю», остальная часть распределена между другими акционерами, включая структуры «Интерроса» и китайские инвестиционные фонды). «Эти дивиденды платятся раз в год. Во II полугодии таких расходов не будет, поэтому FCF "Норникеля" должен оказаться выше. Этому также должны поспособствовать положительная динамика в ценах на МПГ, снижение ключевой ставки и, если повезёт, то и ожидаемое ослабление курса рубля. По нашей оценке, холдинг по итогам 2025 года может выплатить дивиденды своим акционерам в размере 7 рублей на акцию», — заключает он.

Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов тоже отмечает, что финансовые результаты «Норникеля» по итогам I полугодия в целом оказались в рамках ожиданий, а к существенному снижению скорректированного FCF привели выплаты дивидендов неконтролирующим акционерам Быстринского ГОКа. По его словам, принципы дивидендной политики ГОКа конфиденциальны, однако в I полугодии текущего года EBITDA актива показала рост на 19,1% г/г, что ощутимо лучше динамики консолидированного показателя (+12,1% г/г). «В контексте финансовых результатов решение выплатить дивиденды акционерам Быстринского ГОКа выглядит логичным. При этом во II полугодии ГОК может выплатить ещё 100 млн долларов дивидендов, однако финальное решение остаётся за акционерами компании», — заключает он.

А вот относительно перспектив выплаты дивидендов акционерам самого «Норильского никеля» аналитик настроен не так оптимистично. «Мы полагаем, что по итогам 2025 года компания выплатит дивиденды лишь в том случае, если во II полугодии высвобождение оборотного капитала будет проходить в соответствии с ожиданиями менеджмента. От динамики оборотного капитала, в свою очередь, будет зависеть размер скорректированного FCF», — поясняет он. При этом господин Данилов убеждён, что в обозримой перспективе «Норникель» будет расти за счёт внутренних ресурсов, сконцентрируется на развитии уже имеющихся активов в России, а также приступит к строительству медного завода в Китае. Фокус компании, вероятно, и дальше будет смещаться с европейского рынка в сторону Азии, как это происходит уже более трёх лет.

Дмитрий Смирнов