Наши металлурги все такие разные

В апреле и мае сразу несколько компаний металлургического сектора подвели итоги 2022 года, опубликовали операционные результаты своей деятельности в I квартале года текущего, оценили целесообразность дивидендных выплат и представили некоторые прогнозы на ближайшую перспективу. Отраслевые эксперты, в свою очередь, дали оценку всем этим новым данным.

Так и не представившие финансовые результаты за 2022 год, предприятия чёрной металлургии уже отчитались по производственным итогам первых трёх месяцев текущего года. ММК, например, по оценке ведущего аналитика ИК «Велес Капитал» Василия Данилова, отчитался нейтрально. После резкого спада во II квартале прошлого года показатели компании медленно восстанавливаются, хотя темпы прироста недостаточно высоки. Совокупная выплавка стали и продажи стальной продукции за последние 12 месяцев находятся на 15% ниже уровня 2021 года, поэтому говорить о полном восстановлении показателей до докризисного уровня эксперт пока не спешит.

По итогам I квартала текущего года совокупная выплавка стали ММК снизилась на 3,5% г/г до 3 млн тонн, что обусловлено почти полной остановкой турецкого дивизиона. При этом производство стали на флагманской магнитогорской площадке увеличилось на 7,2% г/г. Вместе с тем продажи стальной продукции в компании упали на 4,3% г/г до 2,76 млн тонн в основном из-за экспортных ограничений. Объём продаж продукции с высокой добавленной стоимостью снизился на 13% г/г, её доля составила 42,5%. А вот реализация горячекатаного проката выросла на 5,4% г/г.

Во II квартале в «Магнитке» ожидают улучшения результатов. Внутренний спрос на сталь получит сезонную поддержку в виде активизации строительства, а совокупная выплавка стали должна вырасти благодаря завершению капитального ремонта на одной из доменных печей в Магнитогорске и запуску литейно-прокатного модуля на турецком активе. Также компания прогнозирует максимальную загрузку агрегатов, производящих премиальную продукцию. Тем не менее, пока, по словам господина Данилова, ММК смотрится хуже «Северстали» и НЛМК.

Однако и отчётность «Северстали» аналитик характеризует как нейтральную. Выплавка стали у компании за последние 12 месяцев оказалась на 9,9% ниже уровня 2021 года, в то время как продажи — лишь на 1,3%. Из этого он делает вывод, что, несмотря на прекращение экспорта в Европу, «Северсталь» смогла успешно переориентировать поставки на внутренний рынок и Азию, сохранив продажи на докризисном уровне. Сохраняется такая картина и в этом году.

Так в I квартале продажи стальной продукции компании выросли на 1,5% г/г до 2,77 млн тонн. Основной прирост показали горячекатаный прокат (+24% г/г) и холоднокатаный прокат (+12% г/г). Доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 42,9% против 41% в предыдущем квартале, однако так и не достигла показателей прошлого года (47%). При этом за первые три месяца текущего года «Северсталь» снизила выплавку стали на 6,8% г/г до 2,72 млн тонн из-за проведения плановых ремонтов на доменных печах. На данный момент производство стали соответствует продажам стальной продукции, что позволяет избежать наращивания запасов.

В дальнейшем менеджмент компании ожидает улучшения показателей из-за оживления спроса и цен на мировых рынках стали по мере снятия ковидных ограничений в Китае. Тем не менее, по итогам 2022 года холдинг сильно пострадал от ускорившейся инфляции и падения мировых цен на сталь, в связи с чем руководством было принято решение не выплачивать дивиденды за этот период. Из-за этого рекомендация ИК «Велес Капитал» по бумагам «Северстали» пока находится на пересмотре.

НЛМК и «Мечел» пока не отчитывались за I квартал и вряд ли планируют раскрывать финансовые итоги прошлого года, что затрудняет выдачу рекомендаций по ценным бумагам компаний. Аналитики ИБ «Синара» отмечают, что НЛМК меньше других задели санкции и комбинат всё ещё играет важную роль в поставках полуфабрикатов, располагая собственными прокатными мощностями в Европе и США. Это вселяет уверенность в том, что компания одной из первых в секторе чёрной металлургии может возобновить приостановленную в 2021 году выплату дивидендов, начав уже с IV квартала прошлого года.

В свою очередь, аналитики «БКС Мир инвестиций» полагают, что котировки ценных бумаг «Мечела» ещё не исчерпали своего потенциала роста, притом что с момента публикации компанией стратегии на II квартал 2023 года бумаги уже подскочили на 38%, а дальше этот показатель может лавинообразно расти. Конечно, компании пока не до выплат дивидендов, но за счёт расширения угольного дивизиона и увеличения добычи предприятием «Якутуголь» на 15–20% к 2024 году должны вырасти продажи концентрата коксующегося угля по всей группе. На эти деньги, полагают аналитики, компания погасит часть долга и профинансирует свою инвестпрограмму.

Эксперты считают, что хороший импульс спросу на продукцию «Мечела» даст начало строительного сезона. Важным этапом станут и поставки руды с флагманского Сиваглинского месторождения в Якутии, высокое содержание железа в которой может дать компании преимущество по себестоимости. Основной проблемой пока видятся логистические ограничения на Дальнем Востоке, что может привести к небольшому снижению показателей операционной деятельности компании в текущем году.

Гораздо увереннее выглядит сектор цветной металлургии. Его локомотивом, безусловно, является «Норильский никель», представивший сильные операционные результаты за I квартал 2023 года. Особенно мощную динамику, по наблюдению Василия Данилова, продемонстрировали металлы платиновой группы (МПГ): компания подтвердила производственный прогноз на текущий год, а по меди, палладию и платине за первые три месяца отработала с опережением плана.

Лишь производство никеля за отчётный период сократилось на 9,4% г/г до 47 тыс. тонн из-за краткосрочных ремонтных работ. Производство меди выросло на 18,8% г/г до 109 тыс. тонн, палладия — на 2,1% г/г до 721 тыс. унций, платины — на 10,4% г/г до 180 тыс. унций. В то же время производство никеля и меди относительно предыдущего квартала упало на 21,9% и 6,3% соответственно, тогда как производство палладия и платины выросло на 8,9% и 12,5% соответственно. По итогам I квартала производственный план оказался выполнен на 22–23% по никелю, на 25–26% по меди и на 28–30% по МПГ.

Негативной новостью для акционеров «Норникеля» стало решение руководства не выплачивать дивиденды за 2022 год. В качестве причин были названы геополитические риски, низкий свободный денежный поток, масштабная инвестиционная программа, возросшая долговая нагрузка, возможное усиление санкционного давления и потенциальное падение мировых цен на цветные металлы. Также компания не раскрыла планов по новой дивидендной политике, хотя ранее руководство заявляло о намерении привязать выплаты к свободному денежному потоку.

В то же время менеджмент «Норникеля» не исключил выплаты промежуточных дивидендов в 2023 году в случае положительного FCF (Free Cash Flow, свободный денежный поток) и комфортного долга. Согласно расчётам ИК «Велес Капитал», в случае распродажи накопленных в 2022 году запасов готовой продукции и распределении на выплаты акционерам 50% свободного денежного потока дивиденд компании за I полугодие текущего года может составить 621 руб. на акцию, что соответствует доходности 4,3% к котировкам начала мая.

А вот «Русал», по мнению господина Данилова, находится пока в непростом положении даже несмотря на то, что выручка компании за прошлый год составила почти 14 млрд долларов, увеличившись на 16,5% г/г. С другой стороны, после резкого скачка в марте 2022 года мировые цены на алюминий существенно скорректировались, приблизившись к его себестоимости у российского монополиста, которая существенно возросла на фоне ускорившейся инфляции, укрепления рубля и необходимости замещать выбывшие глинозёмные активы через покупку сырья у третьих лиц.

В 2023 году эксперт ожидает улучшения рентабельности алюминиевой компании, однако её уровень пока всё ещё далёк от докризисного. Высвобождение накопленного в 2021-2022 гг. оборотного капитала осложняется логистическими трудностями, а ожидаемое сокращение дивидендных поступлений «Норникеля» не позволит активно снижать долговую нагрузку. В то же время текущий год должен стать периодом улучшения положения компании в сравнении со II полугодием 2022 года благодаря значительному ослаблению национальной валюты и ожидаемому выходу Тайшетского завода на половину от запланированной мощности в 429 тыс. тонн алюминия.

Позитивным шагом, по мнению Василия Данилова, является и максимальное отдаление «Русала» от недружественных юрисдикций. Так, вклад Южной Кореи в выручку вырос с 2,6% в 2021 году до 8,5% в 2022 году, Китая — с 6,4% до 8,0%, в то время как доля США снизилась с 6,2% до 4,6%. А вот свободный денежный поток по итогам 2022 года от алюминиевого бизнеса составил -1,74 млрд долларов, и лишь поступления дивидендов «Норникеля» и «Русгидро» в объёме 1,64 млрд долларов смогли сгладить слабые результаты основной деятельности компании. И хотя в 2023 году аналитик ожидает выхода алюминиевого FCFF в небольшой плюс (207 млн долларов), но из-за высокой долговой нагрузки он не ожидает объявления дивидендных выплат «Русалом» до 2025 года.

Да и в золотодобыче пока не всё так однозначно. Аналитик ИК «Велес Капитал» Сергей Жителев характеризует выпущенный «Полиметаллом» производственный отчёт за I квартал текущего года как нейтральный. Как и планировалось ранее, компания наладила каналы продаж и сейчас реализует накопленные запасы золота и серебра, которые, как ожидается, будут распроданы примерно к концу II квартала текущего года. Высокие цены и рост объёмов продаж помогли компании увеличить выручку за первые три месяца года на 19% г/г до 733 млн долларов. Однако высокие сезонные издержки привели к отрицательному свободному денежному потоку в объёме -84 млн долларов. На данный момент целевая цена находится на пересмотре.

Производство золотого эквивалента снизилось в отчётном периоде на 5% г/г до 345 тыс. унций. Отчасти это связано с более низкими содержаниями в руде, отчасти с логистическими проблемами в результате перегруженности железных дорог. Чистый долг вырос на 1,5% кв/кв до 2,4 млрд долларов. Дополнительные средства от продажи запасов были израсходованы на оплату сезонных работ, закупку топлива и выплаты премий сотрудникам.

Из-за введённых ограничений «Полиметалл» был вынужден перейти на альтернативных поставщиков оборудования на АГМК-2, что привело к сдвигу сроков ввода в эксплуатацию комплекса с конца первой половины 2024 года на вторую. Текущие и потенциальные санкции могут привести к дальнейшим задержкам реализации проектов и росту издержек. Компания подтвердила свои планы производства на 2023 года в размере 1,7 млн унций золотого эквивалента и спрогнозировала положительный свободный денежный поток по итогам года, что поддержит котировки ценных бумаг, по мнению эксперта.

В апреле объявила свои производственные итоги за I квартал 2023 года и компания «Селигдар». Добыча руды в золотодобывающем дивизионе за первые три месяца составила 2,8 млн тонн по сравнению с 3,4 млн тонн в I квартале предыдущего года. Плановое сокращение объёма горных работ и добычи руды обусловлены календарными графиками отработки месторождений и вовлечением в переработку ранее добытой руды, запасы которой были сформированы в период опережающих горных работ 2020–2022 гг. Производство лигатурного золота компаниями холдинга увеличилось на 13% и составило 777 кг, а объём реализации — 836 кг.

В оловодобывающем дивизионе объём добычи руды в I квартале вырос на 77% г/г до 214 тыс. тонн в связи с увеличением объёма горно-подготовительных и горно-капитальных работ. Переработка руды составила 148 тыс. тонн, что на 12% больше, чем годом ранее. Производство олова в концентрате достигло 652 тонн, увеличившись на 20% г/г. Производство вольфрама в концентрате выросло на 95% до 31 тонны за счёт повышения технологического извлечения. Производство меди в концентрате увеличилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 63% и достигло 294 тонн вследствие вовлечения в переработку руд с высоким содержанием меди на обогатительной фабрике производственного комплекса «Солнечный».

ПАО «Полюс» пока итогами не хвасталось, но совет директоров компании уже выдал рекомендацию акционерам выплатить дивиденды по результатам прошлого года в размере 436,79 рубля или 5,7 доллара на акцию. Общая сумма рекомендуемых дивидендов составит приблизительно 30% от показателя EBITDA компании за 2022 год, что соответствует дивидендной политике. Это дало повод аналитикам «БКС Мир инвестиций» сохранить позитивный взгляд на бумаги компании.

Тем более, что компания готовит запуск мегапроекта Сухой Лог — крупнейшего в мире неосвоенного месторождения по запасам золота, параллельно развивая ещё три новых проекта на Куранахском и Наталкинском месторождениях, не отказывается от планов запуска ЗИФ-5 на Благодатном в 2025 году. За 4-5 лет они дадут 50–80% к прибыли. Ещё «Полюс» рассматривает возможность листинга в Астане, что закрепит международный статус компании, а также даст надежду на дивиденды для привлечения инвесторов на новой бирже.

В целом эксперты отмечают позитивный тренд в металлургии и ждут скорого возвращения к выплате дивидендов и в других российских компаниях. «В ближайшие месяцы позитивную динамику акций могут показать большинство представителей сектора металлургии и добычи. Рост цен на продукцию может поддержать бумаги чёрных металлургов, золотодобытчиков. Хорошая конъюнктура сохраняется на рынке угля. В цветной металлургии важны будут корпоративные события», — замечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарёв.

В то же время он констатирует, что в разных сегментах имеется своя специфика. Например, «Русалу» ещё долго придётся преодолевать худший за последние годы уровень FCF, угольщики, напротив, по итогам 2022 года показали неплохие результаты, из-за чего ожидаемые ключевые метрики финансовой отчётности должны быть сильными. По его прогнозу, явно порадуют акционеров «Мечел» и «Распадская», причём последняя может не только цифрами, но и дивидендами. Высокая неопределённость по дивидендам сохраняется у «Алросы», а вот основные сталелитейные компании и «Полиметалл», по мнению господина Пучкарёва, могут вернуться к выплатам во II половине текущего года.

Дмитрий Смирнов