Производители золота упустили добычу, но не остались голодными

С начала текущего года золото подорожало на 38,5% на фоне ослабления доллара США, высокого спроса со стороны мировых центробанков, а также роста глобальной неопределённости. Благодаря этому российские золотодобывающие компании даже несмотря на снижение операционных показателей смогли улучшить свои финансовые показатели. Эксперты прочат отрасли ещё более тучное II полугодие и обнадёживают акционеров грядущими дивидендными выплатами.

Уже вторую неделю осени стоимость золота бьёт рекорды на фоне ожиданий снижения базовой процентной ставки Федеральной резервной системой США (ФРС). В понедельник спотовая цена драгметалла на товарном рынке поднималась до рекордного максимума в 3646,43 долларов за тройскую унцию, к концу дня отыграв немного вниз, но уже со вторника снова начала движение вверх. Декабрьские фьючерсы на золото на Comex выросли до 3677,2 долларов за тройскую унцию. Центробанк России тоже повысил с 9 сентября учётную цену на золото до 9515,78 рублей за грамм.

Плавное подорожание «жёлтого дьявола» можно было наблюдать с начала текущего года, из-за чего его уже можно признать одним из самых доходных сырьевых товаров текущего года. Однако резкий ценовой спурт обозначился 5 сентября, когда вышел ключевой отчёт по рынку труда США, показавший признаки явного спада. Тут же в медиапространстве появились спекуляции на тему снижения ставок ФРС уже на следующем заседании, что и разогнало в очередной раз цены на золото. Аналитики Goldman Sachs поспешили обнадёжить рынок прогнозом о подорожании этого драгметалла до 5000 долларов за тройскую унцию, если инвесторы переведут в него хотя бы небольшую часть своих активов из американских казначейских облигаций, что неминуемо приведёт к подрыву статуса доллара как резервной валюты.

Стоит заметить, что дорожающее золото радует не только инвесторов, но и его производителей и продавцов. Другой вопрос, что далеко не все представители отрасли смогли воспользоваться моментом. На примере трёх российских золотодобывающих компаний, отчитавшихся за I полугодие 2025 года, видно, что ключевую роль в их финансовом благополучии по-прежнему играет не стоимость золота, а себестоимость его добычи и производства. Самой затратной в первые 6 месяцев текущего года золотодобыча оказалась у ЮГК: рентабельность по EBITDA компании на фоне роста зарплат, удорожания топлива, ремонта и текущего обслуживания производственных мощностей просела с 42% в I полугодии 2024 года до 35%. «Полюс» и «Селигдар» тоже снизили этот показатель год к году с 74% до 73% и с 33% до 32% соответственно.

И всё же каждая золотодобывающая компания, как выясняется, даже на пике стоимости жёлтого металла «несчастлива по-своему». Согласно финансовым результатам по МСФО за I полугодие 2025 года, выручка у «Полюса» выросла на 35% г/г до 3,688 млрд долларов, скорректированная EBITDA — на 32% г/г до 2,676 млрд долларов, скорректированная чистая прибыль — на 20% г/г до 1,444 млрд долларов, свободный денежный поток (FCF) — на 68% г/г до 1,864 млрд долларов. Чистый долг/EBITDA с учётом деривативов изменился с 1,1х на конец 2024 года до 1,0х на конец отчётного периода.

Примечательно, что в это же время объём реализации золота в I полугодии текущего года снизился у «Полюса» на 5% г/г до 1189 тыс. унций, объёмы производства — на 11% до 1311 тыс. унций. Причиной стало плановое сокращение производства на Олимпиаде, частичного компенсированное ростом на Наталке и Вернинской ЗИФ. Показатель TCC (совокупные денежные расходы) за первые 6 месяцев увеличился на 54% г/г до 653 доллара за унцию, а показатель AISC (совокупные денежные издержки на поддержание добычи, включающие поддерживающие капвложения) — на 65% г/г до 1255 долларов за унцию фоне роста НДПИ, а также снижения содержания золота в перерабатываемой руде. Капзатраты (Capex) выросли к прошлому году на 111% и составили 932 млн долларов.

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам I полугодия 2025 года в размере 70,85 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 3%. При этом компания подтвердила прогноз на весь текущий год: сокращение производства золота до 2,5-2,6 млн унций по сравнению с 3 млн унций в 2024 году в связи со снижением содержания в переработке на Олимпиаде. Аналогичный уровень производства должен сохранится и в следующие два года. Параллельно с этим «Полюс» сосредоточится на запуске новых производственных мощностей на Сухом Логе, Чульбаткане и Чёртовом Корыте, что позволит к 2030 году довести годовой объём производства до 6 млн унций.

Успехи работы в I полугодии у «Селигдара» несколько скромнее: выручка компании выросла на 36% г/г до 28,4 млрд рублей, EBITDA — на 32,6% г/г до 9,02 млрд рублей, отношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 2,8х в I полугодии 2024 года до 3,9х в I полугодии 2025 года. Чистый убыток в отчётном периоде по сравнению с первыми 6 месяцами прошлого года уменьшился вдвое до 2,2 млрд рублей, коммерческие и административные расходы выросли на 13% до 4,1 млрд рублей, прочие операционные расходы — вдвое до 3,6 млрд рублей. Чистый долг за полугодие стал больше на 25% и составил 101,6 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились на 68% г/г до 4,1 млрд рублей.

Выручка от реализации золота выросла на 42% г/г до 23,9 млрд рублей, в том числе за счёт роста цен и увеличения объёма реализации на 6% до 2821 кг. Объём производства сохранился на прошлогоднем уровне. При этом в I полугодии компания произвела 35% планируемого годового объёма, таким образом, по итогам года компания рассчитывает увеличить добычу на 4,5%, до 7942 кг. В следующем году производство планируется нарастить после выхода на полную мощность фабрики на месторождении Хвойное, а основные перспективы «Селигдара» связаны с месторождением Кючус, за счёт которого объёмы производства к 2030 году планируется нарастить вдвое. ТЭО этого проекта будет опубликовано в I полугодии 2026 года. В планах компании в 2025-2026 гг. прирастить на 43,4 тонны свои запасы за счёт проведенных геологоразведочных работ, причём наибольший прирост — 40,5 тонны — ожидается получить на месторождениях в Якутии.

Вообще стратегической целью «Селигдара» является создание эффективной полиметаллической компании с долей свыше 5% в российском производстве золота и мировом производстве олова, лидирующей по уровню затрат в своих сегментах и технологиях, производящей 20 тонн золота и 16 тысяч тонн олова в концентрате. На пути к этим целям холдинг в конце лета объявил о выпуске первых на российском финансовом рынке цифровых финансовых активов (ЦФА) с привязкой к цене золота на Московской бирже с купоном в размере 6% от золотодобывающей компании. Общий объём выпуска, оператором которого выступил «Альфа-банк», планировался до 1 млрд рублей с погашением до 2 сентября 2026 года. В недавнем интервью РБК президент «Селигдара» Александр Хрущ озвучил консервативный прогноз по цене золота на следующий год — 3300 доллара за тройскую унцию при цене доллара 95 рублей.

Хуже конкурентов по итогам I полугодия смотрится печально известная ЮГК, у которой летом сменился собственник. Напомним, что некоторое время назад суд удовлетворил требования по гражданскому иску Генпрокуратуры об обращении в доход государства активов, связанных с основным владельцем «Южуралзолота» Константином Струковым. В числе конфискованного у ответчиков оказались все принадлежащие бывшему СЕО акции в ПАО «Южуралзолото группа компаний» (ЮГК) и 100% ООО «Управляющая компания ЮГК». Учредителем последней, по данным ЕГРЮЛ, с 15 июля 2025 года является Российская Федерация. В свежем интервью РБК министр финансов России Антон Силуанов заявил, что продажа госпакета ЮГК планируется в ближайшее время. На этой новости сегодня акции ЮГК на Мосбирже подорожали сразу на 4,61%.

Согласно отчётности, золотодобывающая компания в I полугодии 2025 года получила скорректированную EBITDA 15,4 млрд рублей, что на 9% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Консолидированная выручка группы выросла на 29% г/г до 44,2 млрд рублей, хотя в натуральном выражении продажи снизились на 4% г/г до 5,1 тонны. Рентабельность по EBITDA снизилась до 34,8% г/г на фоне роста затрат на оплату труда, связанных с увеличением количества сотрудников в Сибирском хабе, топливо, а также ремонт и обслуживание. Чистая прибыль ЮГК выросла на 34% г/г до 7,3 млрд рублей с учётом увеличения резервов по судебным искам. Чистый долг увеличился на 3% г/г до 78,7 млрд рублей, его отношение к EBITDA осталось на уровне 2,2х.

В отчётном периоде холдинг произвёл 5,5 тонн золота, что на 2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Прирост в размере 28% в годовом исчислении продемонстрировал Сибирский хаб ЮГК, на предприятиях которого добыча драгметалла составила 4 тонны. ООО «Соврудник» в Красноярском крае увеличило производство золота на 33% г/г до 3,2 тонн благодаря запуску месторождения Высокое, АО «Коммунаровский рудник» в Республике Хакасия — на 13% г/г до 800 кг за счёт стабилизации производственных процессов и выхода на проектную мощность третьей линии фабрики. А вот выпуск золота Уральским хабом снизился на 35% в годовом исчислении до 1,5 тонн в результате приостановки Ростехнадзором горных работ на карьерах во второй половине прошлого года.

Опрошенные изданием «Про Металл» эксперты отмечают общие тенденции на рынке золотодобычи, но при этом обращают внимание на нюансы, присущие каждой из трёх отчитавшихся компаний. Так, аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачёв выделяет довольно успешные показатели «Полюса», которые оказались наиболее близкими к его прогнозу. «На результаты компании в I полугодии текущего года оказали влияние, в первую очередь, динамика производства, рост цен на золото и изменение курса рубля. Особенно радует, что совет директоров "Полюса" решил придерживаться дивидендной политики, принятой в марте, и рекомендовал распределить на дивиденды 30% EBITDA, что оказалось даже чуть выше наших ожиданий, — замечает эксперт. — Показатели за вторые шесть месяцев года у компании в целом будут на уровне первых, но очевидно слабее рекордного II полугодия 2024 года. Картина может поменяться, если цена на золото продолжит рост или в случае её стагнации курс рубля ослабнет к курсу доллара».

Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов уточняет, что «Полюс» представил слабые операционные, но сильные финансовые результаты за I полугодие, что и позволило совету директоров рекомендовать выплату дивидендов за отчётный период. По его оценке, за II полугодие компания может выплатить акционерам ещё порядка 80 рублей на акцию. А вот отчётность ЮГК, рекомендация для бумаг которой сейчас находится на пересмотре до появления нового собственника, эксперт характеризует как нейтральную. Отчётность «Селигдара» господина Данилова порадовала, однако по его прогнозу на выплату промежуточных дивидендов в этом году акционерам компании рассчитывать не стоит.

Рассуждая в целом о состоянии золотодобычи в стране, он отмечает глобальные изменения в отрасли. В частности, после 2022 года российские золотодобытчики отказались от реализации металла через Великобританию и перенаправили экспорт на Гонконг, ОАЭ и Армению. Последняя, по словам аналитика, является посредником, а не конечным потребителем. «Благодаря высоким мировым ценам на золото российские золотодобытчики в текущем году демонстрируют сильную динамику финансовых результатов, и продолжение этого тренда можно ожидать и во II полугодии. По нашим расчётам, ЮГК нарастит выручку на 19,1% г/г, "Селигдар" — на 19,8% г/г, а вот "Полюс", по-видимому, снизит выручку на 2,2% г/г, что обусловлено эффектом высокой прошлогодней базы», — прогнозирует он.

В свою очередь, аналитик ИК «Цифра брокер» Иван Ефанов замечает, что инвесторов не впечатлили опубликованные результаты «Полюса», так как капзатраты компании выросли вдвое, себестоимость производства золота — на 54% в годовом выражении, что привело к снижению маржинальности до 72%. Однако другой аналитик ИК «Цифра брокер» Дмитрий Вишневский добавляет, что на примере трёх крупнейших российских золотодобывающих компаний видно, что отрасль демонстрирует уверенный рост, хотя рассчитывать на дивиденды в этом году смогут, вероятно, только акционеры «Полюса».

«Во II полугодии отрасль ожидает дальнейший рост производства под влиянием запуска новых мощностей и благоприятной ценовой конъюнктуры, что позволит увеличить добычу на 18–62% в компаниях ЮГК и усилить производство в "Селигдаре" за счет выхода фабрики "Хвойное" на проектную мощность. "Полюс" продолжит расширять производство благодаря крупным проектам, сохраняя лидерство по финансовой устойчивости с чистым долгом/EBITDA на уровне 1х, тогда как ЮГК и "Селигдар" пока сохраняют более высокую долговую нагрузку (2,2х и 3,26х соответственно). В целом, по итогам года "Полюс" демонстрирует наиболее качественную динамику и финансовую стабильность, в то время как другие две компании продолжат восстанавливаться и наращивать операционные результаты», — предполагает господин Вишневский.

Политолог и промышленный эксперт Александр Мищенков настроен более оптимистично и считает, что на фоне текущей благоприятной ценовой конъюнктуры все золотодобывающие компании должны платить дивиденды своим акционерам. Другой вопрос, что убыток того же «Селигдара» подталкивает его менеджмент к возможному отказу или сокращению таких выплат. Наиболее стабильным выглядит «Полюс», так как санкционные риски для него отыграны, пересборка цепочки поставок оборудования исключает зависимость от «выпавших» поставщиков. По мнению политолога, менеджмент компании будет воздерживаться от новых инвестпроектов и сосредоточится на исполнении уже взятых на себя обязательств. При этом он допускает возможную продажу в ближайшие годы относительно небольших месторождений, не входящих в периметр развиваемой инфраструктуры «Полюса».

Перспективы ЮГК господин Мищенков связывает со значительным ростом производства в Уральском хабе, что может оказать поддержку росту показателя выручки по итогам 2025 года. А вот проблемой «Селигдара», по его словам, является оловодобывающий дивизион, нарастивший убыток на 60% г/г. При этом из отчётности следует, что холдинг за отчётный период не нарастил прибыльное производство золота, а сосредоточился на производстве концентратов (+41% г/г олово, +29% г/г медь, +149% г/г вольфрам). «Главной надежной на рост показателей для "Селигдара" я считаю сезонные факторы, когда 65% годового объёма производства происходит по II полугодии? А также выход на проектную мощность ЗИФ "Хвойное" в Якутии, которое уже в следующем году позволит нарастить производство золота до 10 тонн в год».

Вероятно, радужные перспективы золота видят и разделяют в алмазодобывающей компании «Алроса», которая с недавнего времени зашла и на рынок золотодобычи. К уже имеющемся у неё месторождению Дегдекан в Магаданской области и открытому новому рудно-россыпному узлу в Анабарском массиве, компания изучает перспективные золотые активы для приобретения или совместной разработки на Чукотке и в Иркутской области, о чём заявил генеральный директор компании Павел Маринычев в интервью РИА «Новости» на полях Восточного экономического форума. Ранее сообщалось, что «Алроса» рассматривает возможность совместной разработки золота на Чукотке с «Росатомом», хотя реального продвижения по этому сотрудничеству замечено пока не было. Но если прогнозы экспертов справедливы, то алмазодобытчику стоит поспешить, чтобы закрепиться в золотодобывающем бизнесе на пике стоимости драгметалла.

Дмитрий Смирнов