Золото — это больше не просто традиционный инструмент хеджирования в кризис; оно возвращает себе роль монетарного якоря в мировой финансовой системе. Таков ключевой вывод, сделанный Incrementum AG в новом выпуске своего доклада.
Его авторы Рональд-Петер Штёферле и Марк Валек рассматривают недавние ценовые колебания не как спекулятивное преувеличение, а как симптом глубокой ремонетизации. «Золотое десятилетие», провозглашённое Incrementum в 2020 году с тогдашним целевым уровнем $4800 к 2030 году, стало реальностью досрочно.
С учётом этого ускорения аналитики теперь рассматривают альтернативный инфляционный сценарий, при котором золото может вырасти до $8900 к концу десятилетия.
После трёх рекордных лет с объёмом закупок свыше 1000 тонн ежегодно центральные банки приобрели значительные 863 тонны и в 2025 году. Сигнал очевиден: государства всё активнее позиционируют золото как нейтральный резервный актив.
При мировом долге на рекордном уровне $348 трлн (из которых $39 трлн приходится только на США) и глубоко отрицательной реальной доходности традиционные государственные облигации утрачивают роль «безрискового» убежища. США по-прежнему учитывают свои золотые запасы на балансе по цене всего $42,22 за унцию.
Incrementum рассматривает переоценку золота как растущую политическую возможность. Частные золотые резервы составляют, по оценкам, 2,7% мировых финансовых активов. Теперь институциональный капитал, вероятно, начнёт масштабно поступать на рынок. Эта фаза широкого участия публики исторически считается самой продолжительной и мощной на бычьем рынке.
Тем не менее прямолинейного роста не ожидается. На начало лета 2026 года Incrementum прогнозирует волатильную консолидацию в диапазоне от 4500 до 4950 долларов за унцию. Рост доходности облигаций или дефицит ликвидности вполне могут спровоцировать резкие откаты.
Майкл Видмер, управляющий директор и глава отдела исследований рынка металлов Bank of America (BofA), ожидает, что золото столкнётся с краткосрочным давлением из-за сбавления рыночных ожиданий относительно снижения процентных ставок в США. Тем не менее, Видмер заявил, что банк сохраняет оптимистичный прогноз по драгоценному металлу, подтвердив прогноз достижения золотом отметки $6000 за унцию в течение 12 месяцев.
Государства всё активнее позиционируют золото как нейтральный резервный актив.
Недавняя остановка ралли на золото, на взгляд большинства экспертов, не подрывает среднесрочные перспективы дальнейшего роста цен. Структурная поддержка сохраняется благодаря устойчивому спросу со стороны центральных банков и частных инвесторов. Ключевой риск — это переход к более жёсткой политике центральных банков.
Золото стало одним из определяющих финансовых активов за последние 12 месяцев. Тем не менее после сильной динамики, особенно во второй половине 2025 года, рост цен приостановился. Импульс ослаб, и металл временами отставал от ожиданий инвесторов в отношении защитного актива в период геополитической напряжённости.
Цены на золото более чем удвоились за год к январю 2026 года, достигнув рекордных 5595 долл. США за унцию, после чего снизились на фоне ближневосточного конфликта до минимума в 4099 долл./унция в середине марта, а в последнее время достигли 4560 долл./унция.
В отличие от сопоставимых периодов геополитической напряжённости — таких как Иранская революция 1979 года, Первая и Вторая войны в Персидском заливе, начало СВО России на Украине — золото после начала войны с Ираном продемонстрировало более глубокую просадку при значительно более высокой волатильности. С начала конфликта оно упало более чем на 10%.
Это отражает обеспокоенность рынка инфляцией и перегруженность позиций инвесторов на начало 2026 года. Будучи активом, не приносящим дохода, золото показывает лучшие результаты при снижении реальной доходности и ослаблении доллара США.
Однако шок предложения на энергетическом рынке может оказать противоположное воздействие, приводя к росту ожиданий по ставкам центральных банков, повышению доходности и укреплению доллара США.
Поэтому неудивительно, что золото продемонстрировало выраженную отрицательную корреляцию с ростом цен на энергоносители. Если ближневосточный конфликт деэскалируется и цены на энергоносители снизятся в соответствии с нашим базовым сценарием, золото может восстановиться при поддержке определённой нормализации ранее завышенных позиций инвесторов.
Тем не менее конфликт на Ближнем Востоке — не единственный фактор, влияющий на цены. Среднесрочные перспективы также определяются тем, изменились ли спрос и более широкая геополитическая и фундаментальная макроэкономическая среда. Такого сдвига не видно. Иными словами, замедление динамики не следует путать со структурным разворотом.
Золото стало одним из определяющих финансовых активов за последние 12 месяцев.
В отличие от валют, золото не подвержено финансовым санкциям. Санкции США против России ускорили стремление центральных банков держать резервные активы, такие как золото, которые защищены от подобных угроз и при этом сохраняют стоимость. По мере того, как страны БРИКС и не только постепенно диверсифицируют свои расчёты, отходя от использования доллара США и проводя торговые операции в других валютах, спрос на нейтральные резервные активы, такие как золото, растёт.
Сейчас устойчивые тенденции спроса способствуют росту цен. С 2023 года спрос составлял в среднем около 620 тонн в квартал, что значительно выше среднего показателя в 450 тонн в период с 2010 по 2022 год. Несмотря на опасения по поводу ослабления спроса в этом году, данные Всемирного совета по золоту показывают совокупный спрос в 790 тонн за первый квартал 2026 года, из которых центральные банки приобрели в чистом выражении 244 тонны, что на 3% больше. Частный спрос был примерно на уровне среднего показателя 2025 года. Снижение притока в ETF было компенсировано более высоким спросом на физическое золото, причём на Китай пришлось 40% от общего объёма.
С 1980 по 2005 год центральные банки сокращали свои золотые резервы, и эта тенденция ускорилась после окончания холодной войны на фоне глобализации и предоставления США гарантий безопасности союзникам. Однако в последние годы международные отношения были переформатированы, и логика проста: покупки золота управляющими резервами отражают обеспокоенность по поводу финансовых санкций США, более широкой геополитической неопределённости и непредсказуемой торговой политики.
Доля золота в общих резервах центральных банков развивающихся рынков всё ещё меньше, чем у их аналогов на развитых рынках.
Недавно некоторые страны с развивающимися рынками, такие как Турция, продавали или обменивали золотые резервы, чтобы справиться с давлением на национальную валюту, усугублённым конфликтом на Ближнем Востоке. Но это скорее исключения на фоне более широкой тенденции к покупкам в странах со свободно плавающими валютными курсами.
Риски сохраняются. Негативными факторами, за которыми стоит следить, являются устойчиво высокая реальная доходность, длительное снижение спроса со стороны ETF или снижение физического спроса, например на ювелирные изделия, даже если оно будет частично компенсировано покупками центральных банков.
Сергей Дмитриев
