Высокая ключевая ставка — один из основных тормозов роста металлургии, в этом не раз признавались «Про Металлу» сами участники отрасли. К примеру, гендиректор «Северстали» Александр Шевелёв убеждён, что спрос на сталь в России сможет начать восстанавливаться только при снижении ключевой ставки до 12%.
Высокая ключевая ставка влияет на металлургию сразу по двум причинам. С одной стороны, многие металлургические компании нуждаются в заёмных деньгах для перекредитования и пополнения оборотных средств на случай возникновения кассовых разрывов и подъём ключевой ставки приводит к удорожанию, поэтому металлурги уже давно отказались от дорогих кредитов. С другой стороны — это заказчики, оказавшиеся таком же положении. Возьмём, к примеру, строительный бизнес, который находится уже два года в кризисе после бурного роста. Цепочка следующая: ипотека дорогая, новые квартиры не продаются; девелоперы вынуждены снижать объёмы закладки нового жилья, тем самым уменьшая заказы на стальную продукцию; у металлургических предприятий падают доходы, зато растёт их долговая нагрузка и в конечном счёте сокращается чистая прибыль. В сложившихся условиях металлургам нет смысла наращивать выплавку стали, и они начинают её «резать».
Высокая ключевая ставка — один из факторов кризиса на строительном рынке России
Правда, прошлый год вселил металлургам определённую надежду: за 2026-й ставка упала до 16%. Напомним, что гайки стали закручивать из-за роста инфляции в июле 2023 года; в итоге за два года ставка выросла с 7,5% до рекордных 21% годовых. 6 июня регулятор впервые за три года снизил показатель — сначала на 100 б.п., до 20% годовых. Далее последовало ещё несколько раундов падения ключевой ставки: 25 июля — до 18%, 12 сентября — до 17%, 24 октября — до 16,5%, 19 декабря — до 16%.
Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина ранее подчеркнула, что «снижения в режиме автопилота» не будет и регулятор готов делать паузы.
Как пояснила Эльвира Набиуллина, «инфляция замедляется. В ноябре — даже несколько быстрее наших ожиданий. Это было связано не только с устойчивыми, но и в значительной мере с разовыми факторами. Вместе с тем в ближайшие месяцы на цены будет существенно влиять повышение НДС и регулируемых цен. Нам ещё предстоит оценить, каким будет их итоговый эффект. Всё это мы учитываем, выбирая скорость и масштаб снижения ставки».
Следующее заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке намечено на 13 февраля 2026 года. Чего ожидать от него и в целом от 2026 года?
Мнения экспертов:
Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»:
Рассматривалось три варианта по ключевой ставке: сохранение ключевой ставки без изменения, её снижение на 50 или на 100 б.п. — эти варианты соответствовали и нашим ожиданиям. Разногласия были связаны с различиями в оценках устойчивости замедления инфляции, разнонаправленной динамикой в инфляции и инфляционных ожиданиях. Сторонники сохранения ключевой ставки обращали внимание на волатильность инфляции в последние месяцы, предстоящие проинфляционные факторы (повышение НДС и тарифов с января), значимое ускорение кредитования. И хотя сторонники снижения ставки на 100 б.п. считали, что замедление инфляции достаточно устойчивое, большинство высказалось за более осторожное решение — снижение ключевой ставки на 50 б.п.
Банк России формально сохранил нейтральный сигнал — дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Таким образом, при всех естественных оговорках, подтверждён курс на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики.
Октябрьский прогноз Банка России, по нашей оценке, предполагал реальную ключевую ставку на конец года 9,5% (при прогнозе инфляции 6,5-7%). Сейчас, при снижении ставки до 16% и ожидаемой инфляции ниже 6%, реальная ставка будет выше 10%, то есть ДКП будет несколько жёстче октябрьского прогноза. Но 50 б.п. сейчас — это компромиссное решение, с учётом повышенных и увеличившихся в ноябре-декабре инфляционных ожиданий и необходимости увидеть их реакцию на повышение НДС и других «разовых факторов» в I квартале 2026 г., поэтому не был сделан более широкий шаг (100 б.п.).
По оценке Банка России, после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. Этому будут способствовать жёсткие денежно-кредитные условия. Эльвира Набиуллина пояснила: возможно «повышение текущего темпа роста цен в январе в связи с повышением НДС. Но мы считаем, что устойчивая инфляция после этого всплеска будет продолжать снижаться», хотя возможно ещё и повышение роста цен в октябре 2026 г. в связи с вторым этапом индексации тарифов ЖКХ.
Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина отметила, что в 2027 году ключевая ставка вернётся на нейтральный уровень — 7,5–8,5%
По мнению ЦБ, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Но в октябрьском релизе утверждалось, что они ещё и выросли. Сохраняется прежняя фраза, что «Банк России будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жёсткой денежно-кредитной политики».
Исходя из решения Банка России по ключевой ставке 19 декабря и его октябрьского базового прогноза средней ключевой ставки на 2026 г. (13–15%), мы оцениваем диапазон ключевой ставки на конец 2026 г. по прогнозу ЦБ 11–13%. Наш прогноз ключевой ставки на конец 2026 г. составляет 12–13%.
Алексей Кричевский, финансовый эксперт, автор телеграм-канала «Экономизм»:
У ключевой ставки утвердился конкретный нисходящий тренд, поэтому если не прилетят «чёрные лебеди», то она будет и дальше постепенно снижаться. Росстат прекрасно отработал вопрос инфляции, а инфляционные ожидания и наблюдаемая инфляция — важные для ЦБ статистические метрики — не смогли затмить факт того, что к концу года рост цен опустился ниже 6%. Поэтому плавно, но уверенно ЦБ продолжит снижать «ключ», доведя его к концу 2026 года в лучшем для нас случае до 11% годовых, в худшем — до 13–13,5%.
Сергей Маликов, эксперт в области устойчивого развития и мировой экономики стран БРИКС, ШОС, ЕАЭС:
Центральный банк скорректировал свой прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год, повысив её до диапазона 13–15% годовых. Изначально планировалось, что ставка составит 12–13% годовых. Одновременно Центробанк ожидает замедление годовой инфляции до 4–5% в 2026 году и достижение целевой инфляции в 4% уже в 2027 году. Отмечу, что в любом случае решения о ключевой ставке будут зависеть от замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Снижение ключевой ставки и строительство на новых территориях создадут бум спроса на стальную продукцию в России
Роман Смирнов, независимый аналитик, бизнес-тренер, кандидат экономических наук:
Безусловно, длительный период дорогих кредитов создаёт сложности в инвестировании, производственном цикле, а также увеличивает долговую нагрузку, в том числе на лидеров рынка металлургии.ё
Поэтому металлурги, к примеру, приостановили проекты, связанные с «зелёной повесткой». Но экономика замедляется, возможен рост безработицы — и рынок труда начнёт охлаждаться всё сильнее. И на мой взгляд, это вынудит регулятор быстрее понижать ключевую ставку и дальше.
При этом начало года сопровождается ростом тарифов, утилизационного сбора и повышением НДС. Банк России, скорее всего, займёт выжидательную позицию, поэтому снижение будет продолжаться аккуратно, постепенно.
Эксперты в основном сходятся на том, что наиболее вероятное движение — это снижение где-то до 13% или 12%. То есть при текущем уровне скорость составит примерно один процентный пункт в квартал.
Наиболее значимые среди рисков, которые могут помешать дальнейшему снижению ключевой ставки, — это высокие инфляционные ожидания граждан, колебания курса рубля и инфляция предложения из-за слишком сильного спада в экономике.
Егор Петров
