В сырьевом секторе рост российских акций откладывается

В преддверии ПМЭФ-2025 аналитическое управление ФГ «Финам» представило стратегию по сырьевому сектору за I полугодие 2025 года под названием «Кризис или возможность?». В обзоре, как обычно было и в предыдущих стратегиях (подробнее см. статьи «Начался год "американских горок с ТРАМПлином"» и «Золотодобытчики зарабатывают, сталевары выкручиваются, а на цветмет возрастает давление»), приводятся основные тенденции в секторе производителей базовых материалов, предлагаются прогнозы и рекомендации по акциям ряда компаний, а также сравнивается потенциал американских, китайских и российских эмитентов. Не в пользу последних, к сожалению.

Эксперты «Финама» в своей свежей стратегии констатируют, что на данный момент мировой рынок сырья балансирует между торговыми барьерами и инвестиционными возможностями. Рынки промышленных металлов продолжают испытывать превышение предложения над спросом и профициты рискуют сохраниться не только в текущем, но и в следующем году, что оказывает негативное влияние на цены. Надежды на ускорение промышленного роста в Китае — крупнейшем мировом потребителе сырья и первичных материалов — остаются под вопросом, что отражается в динамике спроса и цен на промышленные металлы.

Ситуацию усугубляет и североамериканская тарифная политика. Последствием тарифных войн могут стать рост инфляции, сохранение высоких ставок, замедление промышленной активности как в США, так и у их торговых партнёров, что окажет дополнительное давление на спрос. Негативное отношение Дональда Трампа к темпам энергоперехода и вообще к «зелёной» повестке снижают значение этих драйверов спроса на цветные металлы. Только золото и акции золотодобытчиков выигрывают на фоне экономической неопределённости и сохраняющихся геополитических рисков. Однако, по мнению аналитиков, эта идея во многом уже отыграна. Чем выше цены на золото, тем больше шансов на разворот в случае смягчения администрацией Трампа своей тарифной политики или снижения геополитической напряжённости.

Сектор производителей сырья и материалов в наступившем году продолжает испытывать трудности на фоне слабой динамики мировой экономики и замедления в Китае. В России это дополняется высокими кредитными ставками, инфляцией издержек, ростом фискальной нагрузки, санкционным давлением на экспорт и чрезмерным укреплением национальной валюты. Чёрная металлургия остаётся в сложном положении из-за замедления строительной отрасли, низких цен на продукцию и сохраняющегося избытка мировых производственных мощностей. Так, отечественные сталевары с начала года сократили объёмы производства и продаж, ухудшили финансовые показатели и прогнозы в связи с сокращением спроса из-за высоких кредитных ставок и отмены программ льготной ипотеки.

Однако эксперты «Финама» отмечают, что сталевары в сложных условиях сохраняют финансовую устойчивость, высокую инвестиционную активность и низкую долговую нагрузку. Любые ожидаемые или неожиданные позитивные изменения, будь то ослабление геополитической напряжённости или смягчение денежно-кредитных условий, позволят акциям металлургических гигантов как минимум вернуться к февральским уровням, а как максимум — дадут шансы на двукратный рост. При этом «защитными» бумагами остаются акции «Полюса». И хотя российские золотодобытчики не смогли в полной мере воспользоваться ростом цены на золото, так как он был нивелирован укреплением курса рубля, но в случае ослабления рубля к доллару после начала снижения ключевой ставки ЦБ РФ золотодобывающие компании смогут получить эту отложенную выгоду.

В приводимых идеях по акциям отраслевых эмитентов «Финам» выдал рекомендацию «Покупать» практически всем крупнейшим металлургам (НЛМК, «Северсталь», ММК, «Норникель») с потенциалом роста в диапазоне 34,6–58,4%. Рекомендация по бумагам «Полюса» — «Держать». На пересмотр поставлены рекомендации по акциям «Алросы» и «Русала». Кстати, в июньском аналитическом обзоре ИК «Велес Капитал», посвящённом российскому алюминиевому монополисту, утверждается, что компания в начале 2025 года попала в «идеальный шторм», что отразилось в падении её котировок до многолетних минимумов. В то же время эксперты ожидают рост выручки и EBITDA «Русала» по итогам 2025 года, в основном благодаря распродаже избыточных запасов и отмене экспортных пошлин. Это хоть и заставило «Велес Капитал» снизить целевую цену для бумаг компании до 42,8 рубля, но позволило оставить в силе рекомендацию «Покупать». 

В «Финаме» отмечают, что на рынке алюминия сохраняется умеренный профицит. Мировое производство первичного алюминия в 2024 году увеличилось на 2,9% до 72,76 млн тонн, а по итогам первых трёх месяцев 2025 года его избыток на рынке составил 538,7 тыс. тонн. Тарифы Дональда Трампа на импорт «крылатого металла» создадут на рынке США дефицит первичного металла, большая часть которого ввозилась извне, но при этом усилят давление на цены в других странах. Надежду на стабилизацию даёт ожидаемая остановка роста производства алюминия в КНР. Китайские мощности уже приближаются к отметке 45 млн тонн, а это именно тот предельный уровень, который был введён властями в 2017 году.

А вот ситуацию в мировой угольной отрасли аналитики характеризуют как наихудшую. Цены на уголь находятся сейчас на самом низком уровне за почти четыре года. В большей степени это касается энергетического угля, но есть снижение и в коксующемся угле. Отраслевой бенчмарк — фьючерсы на уголь в Ньюкасле опустились ниже 100 долларов за тонну. Фьючерсы на коксующийся уголь в Китае также находятся на среднесрочных минимумах. Эксперты связывают кризис в отрасли с избытком предложения на фоне быстрого роста добычи. Так, объём добычи угля в Индонезии в прошлом году достиг рекордных 836 млн тонн. Добыча угля в Индии превысила 1 млрд тонн, при этом правительство страны планирует довести объём добычи угля до 1,5 млрд тонн к 2029-2030 гг. и радикально снизить зависимость от его импорта. Китай планирует увеличить объём добычи на 1,5% до 4,82 млрд тонн в этом году после рекордного объёма добычи в 2024 году.

Рынок цветных металлов пока не внушает серьёзных опасений. Например, избыток никеля на рынке составил 179 тыс. тонн. INSG прогнозирует, что в 2025 году этот показатель может увеличиться до 198 тыс. тонн. Между тем, Индонезия для поддержки рынка всерьёз рассматривает вероятность снижения объёма добычи никелевой руды в текущем году до 150 млн тонн с 272 млн тонн в предыдущем. По данным ICSG, общее мировое производство рафинированной меди в 2024 году достигло 27,6 млн тонн, что на 4,2% больше, чем в 2023 году. В 2025 году ожидается рост на 2,9% до 28,5%. По итогам 2024 года в мире был зафиксирован профицит меди в размере 138 тыс. тонн. В этом году переизбыток металла на мировом рынке может увеличиться до 289 тыс. тонн, а в 2026 году сократиться до 209 тыс. тонн. Но в перспективе профицит может смениться дефицитом.

И только золото пока выигрывает от высокой неопределённости в экономике, турбулентности рынков и растущих геополитических рисков. В 2024 году цена на жёлтый металл выросла на 24,2%, а с начала 2025 года ещё на 28,0%. Поддержку золоту оказывают центробанки, которые продолжат закупать его в резервы. В 2024 году, по данным WGC, спрос с их стороны превышал 1 тыс. тонн третий год подряд. Но ралли не может длиться вечно. По мере заключения новых торговых соглашений США со своими партнёрами и снижения импортных пошлин до согласованных величин золото может откатиться вниз. При этом нельзя исключить достаточно глубокой коррекции до 2800 долларов, если снижение экономических рисков совпадёт с ослаблением геополитической напряжённости.

Подводя итоги исследования, эксперты приходят к неутешительному выводу, что рост отраслевых российских акций откладывается. Они замечают, что российский рынок ценных бумаг поддерживает приток денег, связанный с укреплением рубля, однако ухудшение результатов эмитентов на фоне высокой ключевой ставки вызывает беспокойство. Ожидание снижения ставок по депозитам, а также возобновление переговоров по ситуации на Украине способствовали росту активности розничных инвесторов на фондовом рынке. По данным ЦБ РФ, в I квартале 2025 года инвесторы внесли на брокерские счета 471 млрд рублей, что меньше, чем кварталом ранее, но вдвое больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ожидания перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики также пока не оправдываются. Шансов на то, что во второй половине года ключевая ставка может быть снижена хотя бы до уровня 16%, необходимого для оживления инвестиционной активности в строительстве и промышленности, практически не осталось. По всей видимости, если регулятор не изменит подход, этот драйвер сместится на следующий год.

Ещё одним драйвером могло бы стать ослабление рубля после его избыточного укрепления, что пошло бы на пользу всем экспортёрам. Однако без снижения ключевой ставки и процентов по депозитам рубль, скорее всего, останется сильным. Таким образом цикличный сектор останется в фазе спада, и в целом более вероятно, что как минимум до осени чётких сигналов для роста отраслевых акций не последует, если в дело не вмешаются новые неизвестные вводные. Однако аналитики не исключают, что нижняя точка цикла уже недалеко, поэтому есть смысл обратить внимание на самых сильных, надёжных и устойчивых отраслевых эмитентов, которым как минимум банкротство точно не грозит.

При этом в «Финаме» отмечают, что сложная ситуация складывается не только у российских эмитентов сырьевого сектора. К примеру, отраслевые американские акции показывают сходную картину: бумаги золотодобывающих компаний имеют динамику лучше рынка, в то время как производители промышленных металлов отстают. Фондовый рынок США выглядит в целом перегретым, находясь вблизи исторических значений, поэтому стоит обратит внимание на недооценённые акции эмитентов с интересными кейсами, способных улучшить своё положение после решения корпоративных и операционных проблем. К таким можно отнести компанию Freeport-McMoRan — одного из крупнейших мировых производителей меди, занимающего третье место по объёмам добычи. «Финам» установил для акций этого эмитента текущий рейтинг на уровне «Покупать» с целевой ценой 46 долларов (в настоящее время апсайд к текущей цене сократился до 9,3%).

В целом отстают от рынка и ценные бумаги металлургов Поднебесной. После сильного роста в первой половине 2024 года китайские отраслевые акции находятся в состоянии высокой волатильности. Внутреннее потребление в КНР растёт медленнее, чем это требуется для устойчивого роста экономики, а внешний спрос сдерживается общим замедлением мировой экономики и торговой войной с США. Проблемы строительного сектора, обеспечивающего основную часть спроса на металлы, остаются нерешёнными, а цены на металлы остаются неустойчивыми. Между тем производство в секторе продолжает расти. В прошлом году в КНР основных цветных металлов было выпущено на 4,3% больше, чем годом ранее. В то же время производство стали в Китае в 2024 году сократилось на 1,7%, опустившись до пятилетнего минимума. Противоречивые тренды заставили «Финам» поставить на пересмотр рекомендации по акциям второго по объёмам мирового производителя алюминия China Hongqiao Group и одного из крупных производителей золота, меди, цинка и других металлов Zijin Mining Group.

Дмитрий Смирнов