В прошлом году котировки акций отечественных металлургических компаний в среднем упали ещё больше, чем российский фондовый рынок в целом. На бумагах компаний цветной металлургии, как и на сталеварах, также сказывались общие негативные факторы — повышение налогов, высокая ключевая ставка, увеличивающая процентные расходы компаний с высокой долговой нагрузкой, крепкий рубль, снижающий рентабельность экспорта. В этом году почти все те же «стопы» роста в действии, и перспективы у многих компаний горнорудного сектора весьма туманные.
Вчера «Про Металл» уже опубликовал первую часть обзора ценных бумаг металлургов. Сегодня эксперты продолжают своё исследование фондового рынка и отвечают на два вопроса:
- Чего ожидать от акций металлургических компаний в этом году? Кто может прибавить?
- И имеет ли смысл сейчас на спаде покупать акции, и если да, то каких компаний?
Комментарии экспертов
Станислав Клещёв, инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции»:
Инвесторы сегодня делят акции металлургических компаний на две группы: сталелитейные и все остальные. Сталелитейные компании находятся под выраженным давлением — спрос на их продукцию сокращается на фоне охлаждения экономики и сложностей с переориентацией продукции на внешние рынки. Перспективы выглядят неопределёнными, и инвесторы избегают наращивать позиции в акциях этих компаний, особенно в отсутствие дивидендных выплат.
Сейчас рынки находятся под давлением роста цен на нефть и геополитики
Другая ситуация складывается в акциях компаний цветной металлургии, которые поставляют продукцию на экспорт и выигрывают как от «ралли» цен на драгоценные и цветные металлы последних месяцев, так и от недавнего ослабления курса рубля. На протяжении последних месяцев акции «Полюса», «Русала» и «Норникеля» входят в число топ-рекомендаций аналитиков, торгуясь с мультипликаторами заметно ниже своих исторических средних при текущих ценах на металлы.
В настоящий момент сохраняется позитивный взгляд на отрасль драгметаллов и производителей цветных металлов. Однако затяжной характер конфликта на Ближнем Востоке может повлечь пересмотр прогнозов экономического роста и инфляции в мире, что может отразиться на инвестиционной привлекательности компаний — производителей промышленных металлов.
Богдан Зварич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ:
Мы позитивно смотрим на инвестиционную привлекательность ценных бумаг компаний сектора цветной металлургии. В настоящее время рынок драгоценных металлов характеризуется коррекционными тенденциями, а повышенная волатильность котировок может сохраняться до середины текущего года. Однако во втором полугодии ожидается формирование восходящего тренда с достижением новых ценовых максимумов.
Даже при сохранении текущих ценовых уровней на металлы среднегодовые цены ожидаются существенно выше показателей прошлого года. При умеренно негативном сценарии ослабления курса рубля это обеспечит рост выручки «Полюса» и «Норильского никеля» на 26% и 60% соответственно (по нашим оценкам).
На текущий момент рынок не в полной мере учитывает этот фактор: форвардные мультипликаторы EV/EBITDA на 20–25% ниже значений начала 2022 года. При этом рост финансовых показателей компаний будет способствовать увеличению дивидендных выплат «Полюса», а «Норникелю» позволит вернуться к выплатам, что станет дополнительным позитивным фактором для их акций.
Отдельно отметим недооценённость акций «Русала», являющегося прямым бенефициаром роста цен на алюминий.
Текущее повышение цен обусловлено геополитической напряжённостью на Ближнем Востоке и рисками перебоев поставок металла из региона. В результате котировки алюминия достигли уровней апреля 2022 года. Дополнительным позитивным фактором для акций компании, с учётом уровня долговой нагрузки, выступает ожидаемое снижение ключевой ставки ЦБ. Совокупность этих факторов предполагает существенное улучшение операционных и финансовых показателей бизнеса.
Акции ведущих сталелитейных компаний (в частности, «Северстали» и ММК) демонстрируют признаки недооценки при сохранении устойчивого операционного профиля бизнеса. На фоне слабого внутреннего спроса в настоящее время отсутствуют значимые драйверы роста их котировок. Тем не менее, мы ожидаем появления позитивных факторов по мере укрепления уверенности в устойчивости восстановления потребления стали и приближения ключевой ставки к уровню 13%.
По нашим прогнозам, такие условия могут сложиться в середине — конце второго квартала этого года, что совпадает с началом активной фазы строительного сезона (апрель — ноябрь) и появлением первых данных по динамике спроса.
В случае реализации данного сценария доходы лидеров отрасли могут продемонстрировать кратный рост, а котировки акций — увеличиться на 30–40%, однако пока это рискованная ставка.
До середины весны целесообразно поддерживать небольшую долю акций сталелитейных компаний в инвестиционном портфеле, фокусируясь преимущественно на реализации локальных торговых идей.
Из-за снижения доли богатых руд в сырьё «Норникель» сократил в 2025 году производство меди и никеля на 2–3% год к году
Алексей Калачёв, аналитик ФГ «Финам»:
Ситуация в сталелитейном секторе останется напряжённой в 2026 году. Если Банк России не увеличит шаг снижения ключевой ставки, то к концу года она опустится только до 13%, а этого недостаточно для восстановления инвестиционной активности в строительном секторе и машиностроении. Таким образом, ожидания оживления спроса на сталь отодвигаются на 2027 год.
Переноса центра тяжести бюджетных расходов с ВПК на инфраструктурные проекты также, судя по всему, пока не произойдёт. А это значит, что драйверы роста отрасли отодвигаются по времени ещё дальше.
В этой ситуации металлурги начинают пересматривать свои стратегии. Судя по недавним заявлениям менеджмента, ММК решили не «работать на склад», а сократить загрузку производственных мощностей и работников, чтобы сохранить финансовую устойчивость до лучших времён. В 2025 году ММК сократил выпуск стали на 9,2% и реализацию металлопродукции на 7,2%. Как отмечено в обращении гендиректора ММК к работникам Группы, в 2025 году комбинат был загружен на 70–80%, а сейчас загрузка опустилась до примерно 60%.
ММК в прошлом году сократил чистую прибыль по РСБУ, используемую в целях налогообложения, в 4,3 раза — до 21,06 млрд руб. По стандартам МСФО компания и вовсе показала чистый убыток в размере 14,85 млрд руб. из-за списания убытка от обесценения сегмента «Добыча угля» в размере 27 994 млн руб. При этом Группа ММК сохраняет финансовую устойчивость на высоком уровне, имея на конец года минимальную долговую нагрузку и чистую денежную позицию в размере 79,9 млрд руб.
Как мы видим из отчётности и действий «Северстали», у этой компании другая стратегия. «Северсталь», несмотря на кризис, в 2025 г. прошла через пик инвестиций в развитие, расширила присутствие на внутреннем рынке и сумела нарастить выпуск стали на 3,7% и реализацию продукции на 3,6%. В 2026 г. в связи с продолжающимся сокращением потребления стали в РФ, «Северсталь» возможно тоже произведёт какие-то корректировки в инвестиционной программе, в номенклатуре и объёмах производства, но вряд ли они будут такими заметными, как у ММК.
Какая стратегия окажется более верной: сохранение финансовой устойчивости или развитие производственного потенциала — мы увидим, когда рынок начнёт восстанавливаться.
Акции ММК уже негативно отреагировали на слабую финансовую отчётность в конце февраля, а теперь получили ещё один отрицательный импульс после публикации обращения гендиректора ММК к работникам Группы ММК. Сегодня они падают на 3,4% (по состоянию на 13:40 мск), а за последний месяц потеряли в цене около 14%. Акции «Северстали» за последний месяц подешевели на 8%. С начала года картина обратная: акции «Северстали» в 2026 г. подешевели на 10,8%, а акции ММК только на 2,6%.
И в том, и в другом случае падение цены акций же нельзя назвать сильным.
Судя по всему, состояние отрасли, результаты компаний и все основные риски на 2026 год по большей части уже учтены в цене акций. Если ситуация продолжит ухудшаться, акции металлургов продолжать сползать вниз. Но если ситуация изменится, когда цены и спрос на сталь начнут расти из-за оживления в строительной отрасли (вследствие более радикального снижения ставки или вследствие мирного урегулирования вокруг Украины и начала восстановления разрушенной инфраструктуры), то акции металлургов могут «выстрелить» при первых признаков этих процессов.
Рынок цикличен, и в разные периоды одни компании показывают взрывной рост, а другие терпят убытки
Можно ли уже покупать акции металлургов на таком достаточно неустойчивом основании — решать инвесторам. В любом случае, рассчитывая хорошо на них заработать, нужно быть готовым перетерпеть некоторое неопределённое время в «просадке».
На мой взгляд, в случае более-менее скорого улучшения шансы «Северстали» выглядят предпочтительнее, так как компания явно использует более агрессивную стратегию. Но если кризис затянется надолго, то ММК может проявить больше устойчивости.
По НЛМК что-либо сказать сложно. Компания пока не публиковала отчётность за 2025 год, а в прошлом году сделала это только в апреле. НЛМК, не попав под серьёзные санкции и имея подразделения в ЕС и США, сохранила значительную часть экспорта.
Рафаэль Абдулов, к.э.н., доцент кафедры экономики НИТУ МИСИС:
Спрос на сталь будет снижаться в 2026 году из-за высокой ключевой ставки (дорогих денег), снижения производства, стагнации строительной отрасли, сложностей с экспортом продукции. Например, у ММК прибыль сократилась на 86%, загрузка мощностей снизилась примерно до 60%. Некоторые объекты комплекса консервируются.
Негативная тенденция в отрасли может изменится при снижении ставки, возобновлении крупных инфраструктурных проектов и увеличении экспорта на азиатские рынки. Но даже в этом сценарии будет формироваться лишь база для роста в 2027 году. Резкого разворота отрасли в сторону подъёма я бы не ждал в этом году.
Цветная металлургия смотрится лучше, так как товары завязаны на мировые цены, особенно никель, палладий, алюминий. Фаворитами выступают «Русал» и «Норникель». Но из-за санкций резкого улучшения финансовых показателей этих компаний ждать не приходится.
В текущих условиях акции металлургических компаний можно покупать только вдолгую — в расчёте на преодоление кризиса и веры в скорейшее восстановление экономики.
Егор Петров
