В конце октября запасы цинка на Лондонской бирже металлов (LME) снизились примерно до 34,700 т, из которых только 24,850 т находятся «на варранте» (т.е. доступны для немедленного вывоза). Это едва покрывает один день мирового потребления цинка. По сравнению с началом года (230,325 т) запасы сократились примерно на 85%.
Минимальные запасы на LME за 2 года, а в Китае — профицит
Цинк удивил рынок своим ростом в последние дни, что трудно было предсказать ещё пять месяцев назад. За пределами Китая запасы упали до крайне низких уровней. На 22 октября резерв LME составлял 34,700 т, и лишь 24,850 т можно было сразу получить. Это самый низкий уровень с февраля 2023 года, что усиливает опасения относительно жёсткого дефицита предложения.
В то время как за пределами Китая наблюдается нехватка металла, в Китае запасы растут: запасы цинковых слитков достигли 162,000 т (на 23 октября) против примерно 100,000 т в первой половине года.
Таким образом, формируется резкий контраст: крайне низкие запасы за пределами Китая и избыток внутри страны. Получается, что мировой резерв цинка перекочёвывает из Лондона в Азию.
Из-за истощения запасов рынок цинка на LME перешёл в состояние сильного бэквардейшна (цены ближайших контрактов выше дальних) 21 октября спред между наличным и трёхмесячным контрактом достигал $323 за тонну — максимум с 1997 года.
По данным LME, шесть крупнейших держателей длинных позиций контролируют более 300% от доступного металла на складах. Владельцы коротких позиций без физического металла несут убытки.
Мировые резервы цинка смещаются в Азию.
Куда ушёл металл?
В прошлые годы крупные объёмы цинка многократно выводились и возвращались в склады LME (особенно в Сингапуре) в рамках сделок между трейдерами и складскими операторами, делившими арендную плату. Однако в 2025 году металл, покидающий склады LME, не возвращается обратно.
По данным таможни Сингапура, экспорт цинка резко вырос после мая 2025 года, достигнув 50,000 т в августе, тогда как импорт, наоборот, упал. За январь — июль 2025 года экспорт составил 189,700 т (против 154,500 т за весь 2024 год), а импорт снизился на 81,3%.
Основные направления отгрузок — Юго-Восточная Азия (Вьетнам, Малайзия, Индонезия), Ближний Восток и Индия. Эти регионы — нетто-импортёры цинка, где спрос стабилен, но перерабатывающие мощности ограничены.
Часть металла пошла на локальное потребление, часть — в реэкспорт, остальное осело как off-warrant запасы (вне системы LME).
Кроме того, в августе 2025 года около 20,000 т было отправлено в США — вероятно, в преддверии расследования по разделу 232, которое может привести к введению пошлин на импорт цинка. Трейдеры могли заранее переместить металл, чтобы избежать возможных тарифов и воспользоваться высокими премиями в США.
Заводы цинк производят, но и потребление растёт.
Почему Китай чувствует себя лучше
С начала 2025 года китайские плавильные заводы быстро восстановились после прошлогодних трудностей. Благодаря росту поставок концентрата (как местного, так и импортного), у заводов в среднем есть около месяца запасов сырья. Уровень перерабатывающих доходов и цен на побочные продукты (серная кислота, серебро, золото) остаётся высоким.
За пределами Китая ситуация сложнее: высокие издержки, низкие TС и остановки заводов (Hobart — минус 25%, Seokpo — двухмесячная приостановка, Teck Trail — сокращение производства). В Европе — дефицит сырья и дорогая энергия. Проект Odda (150 тыс. т/год) отстаёт из-за нехватки промежуточных продуктов. По оценкам SMM, в Китае профицит рафинированного цинка составит около 290,000 т, а вне Китая — дефицит 90,000 т.
Китайское окно экспорта — когда и сколько
В условиях дисбаланса ключевой вопрос: начнёт ли Китай активно экспортировать цинк? При росте разницы между LME и SHFE экспорт становится прибыльным. На цинк в Китае действует 13% НДС, который не возмещается при экспорте, и нулевая экспортная пошлина (временно на 2025 год). Чтобы экспорт был выгоден, маржа должна покрыть:
1. 13% НДС;
2. Фрахт (внутренний и морской);
3. Страховку;
4. Прочие сборы.
На 24 октября теоретическая прибыль от экспорта в Сингапур — около 1,128 юаней/т, в Юго-Восточную Азию — 1,769 юаней/т. Это уже достаточно, чтобы начать экспорт.
Однако ключевой фактор — период котировки (QP). Из-за сильного бэквардейшна покупатели хотят фиксировать цену на будущие месяцы, но экспортёрам выгодно продавать «по кэшу».
При форвардной котировке выгода исчезает из-за разницы между ценой «спот» и «3 месяца».
По данным таможни, в сентябре экспорт Китая составил 2,478 т, рост на 697% м/м. За 2025 год — 15,602 т, +32,75% г/г. Ожидается до 10,000 т в октябре, что может частично снять напряжённость на LME.
Однако экспортное окно, скорее всего, будет краткосрочным — как и в 2022 году, когда оно продлилось 3–4 месяца. Сейчас ситуация за пределами Китая не столь тяжёлая, и разрыв цен, вероятно, быстро сократится.
Китай при такой турбулентности чувствует себя уверенно.
Прогноз: спреды, запасы и глобальная ребалансировка
По оценке рынка, в 2025 году ожидается профицит 200,000 т, а в 2026 — 280,000 т. В среднесрочной перспективе рынок постепенно нормализуется, но это зависит от нескольких факторов:
1. Экспорт Китая. Если окно сохранится, LME-запасы начнут восстанавливаться. Первые признаки уже есть.
2. Возврат мощностей вне Китая. Заводы Hobart, Trail и Seokpo постепенно восстанавливают выпуск.
3. Возврат скрытых запасов. Высокие цены могут привлечь off-warrant металл обратно в систему LME, но если им владеют игроки с длинными позициями и без давления ликвидности, стимулов продавать немного.
4. Развитие ситуации в США. Новые пошлины могут продлить дефицит в США и ограничить поставки в систему LME; их отсутствие, наоборот, ослабит премии и вернёт металл в обращение.
Сергей Дмитриев
По материалам SMM
