Металлурги начинают подытоживать прошлый год

«Северсталь» традиционно в авангарде металлургических компаний представила операционные итоги по всему прошлому году. Показатели вполне согласуются с данными Росстата по всей отрасли и подтверждают целевые прогнозы. Аналитики ждут аналогичной нейтральной отчётности от других металлургических гигантов и прогнозируют сохранение закрепившегося тренда в 2023 году.

Согласно опубликованной неделю назад отчётности, IV квартал 2022 года прошёл для «Северстали» в рамках устоявшегося прошлогоднего тренда. Так, производство чугуна продолжило восстанавливаться, выпуск стали нарастал второй квартал подряд, продажи металлопродукции сократились после распродажи запасов в III квартале, а также на фоне сезонного снижения спроса на сталь в России. При этом продажи продукции с высокой добавленной стоимостью хоть и сократились на 9% по сравнению с предыдущими тремя месяцами, но доля этой продукции в структуре продаж увеличилась до 41%. Продажи железной руды третьим лицам резко снизились из-за перераспределения продаж на собственные активы компании на фоне увеличения производства.

В целом за прошлый год по сравнению с 2021 годом компания сохранила объёмы выпуска чугуна, немного сократила производство стали (в основном из-за ремонта конвертера во II квартале и снижения загрузки электродуговых печей из-за роста цен на лом в III квартале), незначительно сократила продажи стали, нарастив при этом реализацию полуфабрикатов. Продажи коммерческого проката не изменились благодаря переориентации продаж на российский рынок и относительно высокому спросу на сталь в России. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью немного снизились в основном по горячекатаному прокату, оцинкованной стали и метизам. Почти половина железной руды была перенаправлена на ЧерМК.

Комментируя производственные итоги года, генеральный директор «Северсталь Менеджмент» Александр Шевелёв назвал 2022 год серьёзным испытанием для холдинга: «Запрет на экспорт стали и сырья на европейские рынки, нарушение цепочек поставок, растущая конкуренция на локальных рынках, замедление мировой экономики, снижение цен на сталь и волатильность курса рубля требовали быстрого и проактивного принятия решений, готовности принимать риски и действовать в трудно прогнозируемых условиях и сокращения расходов».

Вероятно, что благодаря грамотному управлению компании удалось минимизировать негативное влияние санкций. Ведь несмотря на вынужденные серьёзные коррективы сбытовой стратегии, «Северсталь» смогла сохранить объём производства чугуна на том же уровне, что и в 2021 году. А на фоне сокращения производства стали на 8% г/г, консолидированные продажи металлопродукции снизились всего на 2% г/г. Аналитики это оценили и подтвердили позитивный взгляд на компанию на фоне роста цен на сталь и падения курса рубля.

По словам начальника отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Михаила Шульгина, небольшой негатив операционных показателей IV квартала можно списать на сезонность спроса и высокую базу сравнения. Его коллега, главный аналитик по российскому рынку акций «Открытие Инвестиции» Алексей Павлов констатирует, что после резкого обвала во II квартале 2022 года внутренний стальной рынок в целом восстановился. При этом прогноз компании относительно ожидаемого падения спроса на сталь в текущем году на 1% скорее подтверждает данный тезис.

В то же время они по-прежнему сохраняют нейтральный взгляд на акции «Северстали». В секторе «Металлов и добычи» экспертам больше нравятся акции «Мечела», избыточная долговая нагрузка которого многие годы была ключевой проблемой. Из-за этого компания эпизодически балансировала на грани дефолта. Однако продажа Эльгинского месторождения в 2020 году и сильные финансовые результаты в 2021 году позволили компании за два года снизить размер чистого долга примерно на 40%, что создаёт хорошую базу для роста котировок акций «Мечела».

Вместе с тем аналитики «Открытие Инвестиции» признают, что после публикации отчётности акции «Северстали» выросли на 2% до 996 рублей за бумагу, притом что индекс Мосбиржи вырос на 0,6%. Всего с начала года ценные бумаги компании подорожали на 10%, что делает их сопоставимыми в моменте с динамикой ММК, в то время как НЛМК, подорожавший с начала года чуть более чем на 1%, смотрится недооценённым.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарёв соглашается, что результаты «Северстали» полностью оправдали ожидания, и в производственном плане похожая динамика показателей должна быть у ММК и НЛМК. «Из крупнейших металлургов ощутимо нарастить производство в 2023 году сможет только ММК, так как компании пришлось снизить объёмы в прошлом году. "Северсталь" и НЛМК работают на среднеисторических уровнях загрузки мощностей. С продажами аналогичная ситуация», — пояснил он. При этом эксперт опасается, что прогнозы может подпортить несговорчивость налоговиков: в условиях дефицита бюджета какие-либо фискальные послабления в текущем году маловероятны.

В свою очередь аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачёв акцентирует внимание на том, что «Северсталь» пока на опубликовала свою финансовую отчётность по итогам года, которая была бы более наглядным индикатором состояния дел в компании. Что касается производственных итогов, то они коррелируют со статистикой Росстата по промышленному производству за 2022 год. Ещё эксперт отмечает план инвестиций «Северстали» на 2023 год в размере 1,1 млрд долларов, что сопоставимо с объёмом прошлогодних вложений. Важно, что примерно половину этих средств компания рассчитывает направить на проекты поддержания существующих мощностей, а 449 млн долларов пойдут на проекты развития компании.

Тем не менее аналитик категоричен: «При отсутствии финансовой отчётности мы не определяем целевых цен и не даём рекомендаций по акциям металлургов. Сейчас наш рейтинг по бумагам "Северстали" определён на уровне "хуже рынка"». Не исключено, что финансовой отчётности так и не последует, потому что недавно правительство продлило до середины 2023 года разрешение не раскрывать отчётность для компаний, попавших под санкции.

Впрочем, господин Калачёв и не ждёт сильных результатов, учитывая падение цен на металлопродукцию, потери экспортных рынков, крепкий рубль, дополнительно ударивший по экспорту, и рост фискальной нагрузки на отрасль после введения акциза на жидкую сталь и увеличения ставок НДПИ на железную руду и уголь. «Сохранение объёмов CAPEX при снижении доходов оставляют мало шансов на скорое возобновление дивидендных выплат», — добавляет он.

А вот «Норильский никель» сегодня как раз представит свои финансовые итоги по МСФО за II полугодие 2022 года. Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов прогнозирует, что там будет отражено сокращение на 5% г/г выручки компании на фоне более низких продаж и цен реализации меди, палладия и платины. EBITDA может сократиться на 8% г/г. По итогам всего 2022 года свободный денежный поток вероятно составит 2,781 млрд долларов. Волнует аналитика и решение по дивидендным выплатам, но это уже отдельная и долгая история.

Дмитрий Смирнов