На 30 июня СД «Норникеля» назначил проведение нового собрания акционеров. Там будет принято окончательное решение по акционерной политике предприятия. Нет ни одной компании в России, за чьими решениями о выплате дивидендов не наблюдают так пристально, как за «Норникелем».
Это связано не только с спецификой акционерного владения ГМК, где владельцы придерживаются разных точек зрения по многим вопросам. «Норникель» — это экспортное предприятие, и его «здоровье» (а невыплата дивидендов — это симптом того, что не всё в порядке) сигнализируют о проблемах в экономике и торговле в целом.
25 мая крупнейший производитель палладия, а также ведущий производитель никеля, платины и меди, объявляет о принятом большинством членов Совета директоров решении: рекомендовать Общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года.
Согласно положению о дивидендной политике при определении размера дивидендов принимается во внимание «циклический характер рынков металлов, производимых обществом, а также необходимость сохранения высокого уровня кредитоспособности».
Первый вице-президент — финансовый директор «Норникеля» Сергей Малышев прокомментировал: «Мы приветствуем решение Совета директоров, который поддержал решение не выплачивать дивиденды. В период высокого уровня макроэкономической нестабильности мы полагаем правильным направлять свободные средства на усиление финансовой устойчивости компании, инвестиции в надёжность и безопасность производства и снижение уровня долговой нагрузки».
То есть стабильность — превыше всего. Хотя хотелось бы услышать менее дипломатичную и более экспертную формулировку.
Позиция финансового директора всегда понятна: зачем отдавать деньги акционерам, когда можно их попридержать? Более того, при нынешних ставках на размещение свободных и резервных средств полученные проценты улучшат картину в будущем. Но у стороннего наблюдателя возникают вопросы.
Понятна критическая ситуация, в которую попали производители чёрных металлов. Их ограничили санкциями, выдавили с экспортных рынков, внутренний спрос сократился. Но все эти факторы довольно слабо отражаются на «Норильском никеле».
СД "Норникеля" выплачивать дивиденды за 2025 год не планирует.
Решение о невыплате дивидендов за 2025 года сразу вызвало снижение стоимости бумаг компании. На фоне результатов 2025 года инвесторы ожидали иного. Совет директоров ранее говорил, что намерен рассматривает свободный денежный поток как главный показатель при решении о выплатах.
В 2025 году «Норникель» нарастил чистую прибыль на 36% год к году, до $2,5 млрд, выручку — на 10%, до $13,8 млрд. EBITDA составила $5,7 млрд (+9%), а рентабельность по EBITDA осталась на уровне 41%. Особый позитив вызвали цифры по FCF — скорректированный свободный денежный поток составил $1,481 млрд (+88%). Показатель превысил все ожидания.
«Норильский никель» не выплачивал дивиденды за 2024 год и финальные дивиденды за 2023 год. То есть теоретически должны остаться средства и от прошлых лет. Получается классическая западная схема, при которой менеджмент выплачивает себе бонусы, а акционеры получают доход ниже инфляции и должны радоваться росту акций.
5 июня 2023 года акции котировались по 147 рублей (курс доллара 80,87), 26 мая 2026 года — по 127 рублей (курс доллара 71,55).
Что-то не так с динамикой даже по самым консервативным меркам, хотя не будем лицемерить — курс акций в России сильно зависит от дивидендных перспектив, а не от того, как аналитики оценивают компанию.
Рассмотрим динамику цен на металлы. С палладием в прошлом году нестабильно, но не убыточно. В текущем — есть сложности. По итогам 2026 года на глобальном рынке может сформироваться профицит палладия в количестве 6,8 тонн против его нехватки в 2025 году, составившей 12,9 тонн, ожидает британская компания Johnson Matthey в своём последнем отчёте.
Согласно её прогнозу, поставки первичного палладия на мировой рынок в текущем году обвалятся на 8,5% до 187,4 тыс. тонн, вторичного, наоборот, вырастут на 9,4% до 106,6 тонн. В структуре продаж первичного палладия драйвером их сокращения станет Россия: по оценкам Johnson Matthey, отгрузки из неё уменьшатся на 22,3% до 76,2 тонн.
Добыча палладия и, следовательно, выпуск чистого металла в последние годы устойчиво падали. Согласно данным Геологической службы США, в 2025 году добыча на планете рухнула на 12,4% до 190 тонн и ключевой вклад в её обвал внесли ЮАР и США. В последних традиционно любят обвинять во всех бедах Россию и на днях Министерство торговли США ввело компенсационную пошлину со ставкой 109,1% против металла из нашей страны в дополнение к ранее установленной антидемпинговой пошлине 132,8%.
Решение о невыплате дивидендов за 2025 года сразу вызвало снижение стоимости бумаг компании.
Как пишет промышленный эксперт Леонид Хазанов, в Sibanye-Stillwater и United Steelworkers Union, инициировавших расследование против отечественного палладия, могут сколько угодно пить на радостях шампанское, забыв про доминирование в структуре импорта ЮАР, Канады и Бельгии и про застарелые «мелочи» — истощение эксплуатируемых залежей и отсутствие разведанных новых, повышение их обводнённости, далекое от идеала состояние энергетической инфраструктуры и др.
Решение же Министерства торговли США по идее должно привести к прекращению завоза палладия из России. В реальности оно способно вызвать резкий подъём цен на него на внутреннем рынке США. Короткий профицит палладия может обернуться его долгосрочным дефицитом в 15–20 тонн в сочетании с подъёмом цен до очередных максимумов — выйти на уровень 2 тыс. долларов за тройскую унцию для них вполне реально в горизонте ближайших трёх лет: нерешённые проблемы никуда не исчезли и дадут себя знать, считает Леонид Хазанов.
И не палладием единым жив «Норникель». С начала 2025 года медь подорожала на 44% — с $8670 до $12 453 за тонну. 8 декабря 2025 года цены на медь установили новый исторический максимум, достигнув уровня $11 771 за тонну на Лондонской бирже металлов, а сейчас бодро крутятся около $13 000 за тонну.
Доля меди в выручке «Норильского никеля» значительно выросла и по итогам первого полугодия 2025 года достигла 31%, став крупнейшим источником дохода компании на тот момент, опережая даже никель. И это несмотря на волатильность цен, вызванную новостями о пошлинах на медь в США и ситуацией на месторождении Грасберг.
Никель весь 2025 год держался около 14-15 тысяч долл. за тонну, несмотря на профицит. Но в конце декабря прибавил до 18 000 долл. за тонну. Металлу далеко до исторических максимумов июня 2023 — в 23 000 долл. за тонну, но конъюнктура не так уж плоха.
К концу декабря 2025 года цена на кобальт выросла до 53 005 долларов США за тонну. Средняя цена кобальта в Европе в 2025 году — 35 800 долларов США за тонну, что на 4% больше, чем годом ранее.
Глобальная цена кобальта в сентябре 2025 года — 33 400 долларов США за тонну, что на 1% больше, чем средняя цена в предыдущем месяце, и на 38% больше, чем средняя цена годом ранее. По разным оценкам, в ближайший год цена кобальта может составить примерно 47 тысяч долларов США за тонну (в случае сохранения ограничений поставок на глобальный рынок) или корректироваться до 40–41 тысячи долларов США при увеличении квот на экспорт из Конго.
В целом дела у «Норникеля» идут неплохо. Несмотря на волатильность рынков, сложную обстановку, основы для оптимизма не подорваны. И перспективы при продолжающейся геополитической нестабильности не самые мрачные. Поэтому жаль, если акционеры примут все решения за закрытыми дверями и выдадут наружу обтекаемые формулировки достигнутых договорённостей.
Коллеги по цеху из РМК и УГМК тоже пока отмалчиваются, как в новые времена предпочитают делать все предприятия отрасли. Как ни банально это говорить, будем запасаться попкорном и следить за новостями.
Сергей Дмитриев
