Прошлый год у «Северстали» явно не задался, и её слабая финансовая отчётность вкупе с решением не выплачивать промежуточные дивиденды за IV квартал огорчили акционеров, инвесторов и аналитиков. Сразу несколько инвестиционных компаний понизили прогноз по дешевеющим акциям сталелитейного гиганта до уровня «продавать». Зато у металлургов появился повод снова возвысить голос про душащий отрасль акциз на жидкую сталь. Стратегия сработала, и этот вопрос был повторно включён в повестку дебатов профильных министерств.
Согласно опубликованной на днях отчётности, «Северсталь» в IV квартале 2024 года сократила EBITDA на 28% по сравнению с предыдущим кварталом до 46,47 млрд рублей, а по итогам 12 месяцев этот показатель и вовсе упал на 35% относительно 2023 года. Свободный денежный поток (FCF) компании по итогам трёх последних месяцев прошлого года составил отрицательные 2,2 млрд рублей, рентабельность по EBITDA — 23%, выручка достигла 201,5 млрд рублей, оказавшись на 8% ниже значения предшествующего квартала и на 3% выше уровня IV квартала 2023 года.
Практически все цифры оказались ниже консенсус-прогноза экспертов. И последовавшая за отчётностью рекомендация совета директоров не распределять дивиденды за IV квартал 2024 года неожиданностью не стала. Как пояснил гендиректор «Северстали» Александр Шевелёв, такое решение было принято «для обеспечения стабильного финансового положения компании в будущем». Кстати, холдинг вернулся к поквартальным дивидендным выплатам в 2024 году после затянувшегося перерыва, длившегося с III квартала 2021 года. Неизвестно, надолго ли сейчас решили сделать паузу и огорчить акционеров, но начальник отдела по связям с инвесторами «Северстали» Никита Климантов допустил, что компания может вернуться к выплате дивидендов уже в 2025 году, если этому будут способствовать ситуации в экономике и размер полученной прибыли.
Александр Шевелёв: "Несмотря на сложные внешние условия, компания показала устойчивые результаты. ...за 12 месяцев 2024 года объём продаж вырос на 1%, несмотря на проведение масштабных ремонтов. При этом по итогам года доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла на 3 п.п. до 52%"
При этом «Северсталь» пока не отказывается от прежних планов и продолжает реализацию инвестиционных проектов в рамках «Стратегии-2028». В IV квартале прошлого года стартовало строительство обжиговых машин комплекса по производству железорудных окатышей на площадке ЧерМК. В 2025 году сталелитейный гигант планирует инвестиции на уровне 169 млрд рублей, из которых на поддержание существующих мощностей будет направлено 81 млрд рублей, в проекты развития — 70 млрд рублей, в IT и digital-проекты — 13 млрд рублей, в охрану окружающей среды, совершенствование систем безопасности и охрану труда — 5 млрд рублей. Ключевыми проектами станут продолжение строительства комплекса по производству железорудных окатышей и проведение капитального ремонта доменной печи №4.
«Сейчас мы находимся на пике инвестиционной активности, что полностью соответствует заложенным в стратегии планам. Уверен, что наше стабильное финансовое положение позволяет совершить этот рывок без рисков для устойчивости бизнеса. В последующие годы инвестпрограмма вернётся к более сбалансированным уровням, близким к показателям 2022-2023 годов», — заявил господин Шевелёв. Правда, в выпущенном компанией релизе отмечается, что большая часть инвестпрограммы номинирована в рублях, поэтому названные цифры в дальнейшем могут скорректироваться в результате изменения курса валют или макроэкономических условий.
Сразу после череды не слишком позитивных новостей котировки акций «Северстали» пошли вниз, теряя в сутки от 1% до 5%. Руководитель аналитических исследований ИК «АВИ Кэпитал» Дмитрий Александров объясняет снизившуюся в моменте инвестиционную привлекательность ценных бумаг сталелитейного холдинга с вероятным отказом от выплаты дивидендов. В то же время он полагает, что середина года может стать оптимальным временем для накопления позиций в данных бумагах, так как значительный Capex реализуется в условиях низкой долговой нагрузки, что позволит компании к 2028-2029 годам нарастить выпуск продукции при снижении её себестоимости.
Половину прошлого года "Северсталь" ремонтировала доменную печи №5 «Северянка» на площадке ЧерМК. Компания применила собственную разработку – горячекатаный толстолистовой прокат из высокопрочной низколегированной стали марки 09Г2МФБ – в капремонте I разряда данного агрегата. С использованием этого продукта было выполнено восстановление одного из ключевых элементов конструктива доменной печи – кожуха
«"Северсталь" направит 169 млрд рублей на инвестиции в 2025 году, что снижает вероятность крупных дивидендов. Долговая нагрузка компании сохраняется на низком уровне (коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне -0,1x), тем не менее, оценка по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 4,1x не выглядит низкой, что создаёт риски для котировок», — считает аналитик «Цифра брокер» Кирилл Климентьев. В свою очередь, политолог Александр Мищенков отмечает, что заявленный на 2025 год объём инвестиций — это все свободные средства «Северстали», которые в условиях высокой ключевой ставки и внешних санкций она вкладывает в сохранение своих позиций внутри страны: «Суммы выделяются действительно значимые, но они будут распылены по всему бизнесу группы. Часть денег "развития" наверняка уйдёт на покупку смежных бизнесов, что негативно скажется на показателе EBITDA».
Иное мнение у аналитика ФГ «Финам» Алексея Калачёва. Он считает, что реализация амбициозной стратегии позволит «Северстали» в следующие четыре года наращивать показатель EBITDA в среднем на 14-15% в год. «Оказавшись под санкциями, компания практически совершила чудо, сумев достаточно быстро переориентировать продажи на довольно конкурентный внутренний рынок. Агрессивная стратегия занятия маржинальных нишевых сегментов позволила ей потеснить конкурентов, — поясняет эксперт. — Финансовое положение холдинга вполне устойчивое. На конец 2024 года "Северсталь" располагала 128,6 млрд рублей в виде денежных средств и эквивалентов. В силу присущего консерватизма компания вряд ли полезет в большие долги при высоких процентных ставках. Скорее она пойдёт на сокращение инвестиционной программы, пожертвовав менее важными направлениями».
Другими словами, перспективы локомотива отрасли разнонаправленные. Нельзя забывать и ещё один важный момент — налоговое бремя, которое тяготит российских сталеваров последние несколько лет. Та же «Северсталь» в отчётности за 2024 год сообщила о расходе по налогу на прибыль в размере 8,097 млрд рублей в связи с повышением ставки налога с 1 января 2025 года с 20% до 25%. Это практически сопоставимо с суммой, которую удалось «сэкономить» за счёт мирного соглашения с ФАС по делу о завышении цен на горячекатаный прокат. На конец 2023 года резерв на выплату этого штрафа составлял 8,7 млрд рублей, а по состоянию на конец 2024 года он снизился до 7,805 млрд рублей после выплаты компанией неустойки в размере 895 млн рублей.
По итогам прошлого года продажи металлопродукции "Северстали" выросли на 1% г/г до 10,85 млн тонн на фоне увеличения продаж готовой продукции. Реализация коммерческой стали (горячекатаный и сортовой прокат) выросла на 5% г/г до 4,76 млн тонн, а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью выросли на 7% г/г до 5,62 млн тонн. Продажи полуфабрикатов снизились до 465 тыс. тонн (-51% г/г)
Эти красноречивые цифры отчитавшейся «Северстали» вместе с одновременным снижением котировок акций практически всех эмитентов сектора «Металлы и добыча» дали лишний повод ассоциации «Русская сталь» в очередной раз завести с чиновниками разговор о необходимости пересмотреть хотя бы порядок начисления и уплаты акциза на жидкую сталь, который тяготит сталеваров уже три полных года. В ноябре эта тема традиционно замялась (подробнее см. статью «Минфин не ослябляет хватку»), но сейчас, похоже, просто отмолчаться у налоговиков не получится.
Собственно, они и не молчат, а твердят заученную фразу: «Деньги уже заложены в трёхлетнем бюджете, ресурсов для снижения поступлений нет». Другими словами, сталеварам предлагают необещанного три года подождать, что явно не устраивает последних. Об этом на проходившем в конце января совещании в Совете Федерации заявил президент «Русской стали» Алексей Сентюрин и предоставил сенаторам расчёты, согласно которым минимальная планка для нулевого акциза на сталь должна быть повышена с 30 тыс. рублей до 54 тыс. рублей. Эту позицию разделяет и Минпромторг России. Собственно, в минувшем году при принятии такой повышенной планки обнуления «Северстали», НЛМК, ММК и «Евразу» не пришлось бы платить акциз ни разу.
В качестве аргументов сталевары приводят не только отсутствие у себя сверхдоходов, на изъятие которых в своё время и был направлен новый вид обременения, но и остающуюся напряжённой ситуацию в отрасли. Так, экспорт металлопроката сокращается второй год подряд, за счёт чего рентабельность металлургического производства снизилась на 10%. Кроме того, по словам Алексея Сентюрина, серьёзной проблемой стала блокировка поставок сырья на предприятия непрерывного цикла из-за скопления порожних вагонов, особенно в Новороссийске. Вторят сталеварам и рудопроизводители. В частности, гендиректор «Металлоинвеста» Олег Крестинин считает необходимым перейти в расчётах НДПИ на железную руду с иностранных котировок на отечественные индикаторы в рублях.
Все данные публикуются по адресу http://old.metalsmining.ru/: 1. Цсляб - равен индексу цен на сляб, «150-250 мм, ст. рядовая, FOB Черное море, $/т»; 2. Цз - равен индексу цен на квадратную заготовку, «FOB РФ Черное море, $/т»; 3. Цл - равен индексу цен на лом, «3А, РФ CPT ж/д Уральский ФО, руб./т, без НДС»
По его словам, рост налоговой нагрузки приводит к увеличению себестоимости продукции, из-за чего доля этого налога в себестоимости железорудного концентрата достигла 25%. Это ставит под угрозу инвестиции в развитие и строительство новых мощностей, особенно в условиях снижения внутреннего спроса. С 2022 года НДПИ учитывает динамику мировых котировок и зависит от изменения индекса цен на железную руду Сингапурской биржи и курса доллара США к рублю. С 1 января 2025 года ставка НДПИ на железную руду была повышена на 40% — коэффициент увеличен с 4,8 до 6,7%. В настоящее время ставка НДПИ для железной руды с содержанием железа 62% составляет 6,7% от средней цены на этот вид сырья в соответствии с индексом SGX TSI Iron Ore на базисе CFR China.
Насколько весомы приведённые производителями аргументы, станет известно в ближайшее время, так как на этот раз есть шанс реально продвинуться в решении наболевших проблем. По крайней мере, вице-премьер Александр Новак по итогам состоявшейся дискуссии поручил Минфину, Минпромторгу и Минэкономразвития провести расчёты выпадающих из бюджета доходов при корректировке минимального значения цены сляба и подготовить соответствующий законопроект. Возможно, заодно чиновники изучат и вопросы, связанные с НДПИ. Минтрансу совместно с РЖД придётся озаботиться решением логистических проблем металлургов. «Про Металл» будет внимательно следить за развитием событий по всем этим направлениям.
Дмитрий Смирнов
